Lunes  18 de Marzo de 2019

Bonos argentinos rinden más que los dos últimos países que acudieron al FMI

Los bonos argentinos rinden entre 140 y 330 puntos básicos mas que los dos últimos países que acudieron al FMI: Ucrania y Ecuador.

Bonos argentinos rinden más que los dos últimos países que acudieron al FMI

La corrida cambiaria registrada a los largo de 2018 en el cual el dólardolar supo avanzar más de un 100% no solo generó un cambio en los fundamentals de Argentina sino también una sustancial modificación en las expectativas sobre nuestro país hacia el futuro.

Este cambio de humor entre los inversores y la población sembró dudas sobre una continuidad política de Macri, factor que potenció las debilidades en la renta fija local a lo largo de la crisis.

La curva de bonos argentinos soberana registró un desplazamiento al alza mayor a 600 puntos básicos, evidenciando dicho contexto de mayores tensiones financieras y de dudas económicas sobre nuestro país.

Este proceso de ajuste en los activos financieros locales generó a su vez que los bonos soberanos en dólares pasen a operar al rango histórico de emisores CCC, a pesar de estar calificados como B-.

De hecho, Argentina hoy es “el peor de los peores” ya que los bonos argentinos se encuentran operando a un nivel spread contra los bonos del tesoro americano de entre  600 a 900 puntos básicos y operan entre 140 y 330 puntos básicos más que los bonos de los dos últimos países que acudieron recientemente al FMI, es decir, Ucrania y Ecuador.

Los analistas de Delphos Investment destacaron en un informe que los bonos de Ucrania tienen una calificación B-, mientras que Ecuador tiene una calificación de B-. “Se ve un spread  de 140 a 330 puntos básicos entre los bonos de dichos países y la renta fija local. De igual manera, el CDS a 5 años de Argentina descuenta una probabilidad de default del 38,5% contra un 34,7% y 33,2% para Ucrania y Ecuador respectivamente. Al igual que Argentina, Ucrania y Ecuador acudieron recientemente a acuerdos con el FMI”, sostuvieron.

Paula Bujia, porfolio manager de Allaria Ledesma, reconoce que Argentina, por el raiting, está operando con un riesgo más arriba que sus pares de igual calificación. “Los bonos argentinos efectivamente con tasas mas altas y un riesgo país más alto respecto de sus pares de igual calificación. Esto habla de un ruido mayor que el que pueda estar relacionado al de una posibilidad de pago”, sostuvo.

Por su parte, un operador de un bróker local tambien destaca el hecho de que Argentina se encuentra con un nivel de riesgo país superior que al de sus pares e incluso superior que a varios países que presentan una calificación crediticia peor y reconoce que este panorama probablemente se mantenga debido a factores de riesgo relacionados con la política.

“No creo que este escenario se resuelva rápidamente sino que probablemente veamos a los bonos argentinos operando por encima de sus pares de igual calificación gracias a la incertidumbre electoral que rodea a nuestro país y la probabilidad de un regreso del populismo”, anticipo.

Similitudes y diferencias con Ucrania y Ecuador

En el informe de Delphos explican las similitudes entre Ucrania y Argentina. En el reporte se menciona que Ucrania presenta varias similitudes con Argentina como las elecciones inminentes, con una gran necesidad de realizar reformas estructurales, en un contexto de corrupción y un empresariado ahogado por la carga impositiva.

“Durante los primeros años del gobierno de Mauricio Macri, Ucrania cotizaba a un spread de entre 100 puntos básicos y 200 puntos básicos contra los bonos de Argentina. A partir de 2018, tras la primera turbulencia cambiaria, dicho spread comenzó a disminuir hasta que finalmente, con la crisis cambiaria propiamente dicha, los rendimientos locales superaron sostenidamente los de Ucrania”, sostuvieron desde Dephos Investment.

Ecuador, por su parte, acudió al FMI en febrero de este año, para resolver una crisis más focalizada en la sostenibilidad fiscal.

“Previo a la crisis cambiaria local, los bonos en dólares  de Ecuador ofrecían un spread de entre 100pbs y 250pbs contra los bonos de Argentina. La crisis impulsó los rendimientos locales hasta niveles similares a los de Ecuador (70pbs), entre agosto 2018 y febrero 2019”, comentaron en el informe de la consultora.

Soledad Tortarolo, research de bonos de Allaria Ledesma agregó que Ecuador tiene mucho menos déficit financiero, externo y deuda que Argentina, aunque también tiene menos reservas internacionales. "Las reservas internacionales de Ecuador aumentaron con el préstamo del FMI de modo que entendemos que es lógico que rinda menos que Argentina.

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