Lunes  19 de Agosto de 2019

Bonos a 100 años de Argentina y Austria, una tentación peligrosa

La deuda del siglo de Austria se desempeñó mucho mejor que la de Argentina en términos de valor, pero incluso las cosas más seguras conllevan un riesgo en esta duración.

Bonos a 100 años de Argentina y Austria, una tentación peligrosa

Dos bonos a 100 años para países que comienzan con la letra A. Aparte de eso, hay bastante en común entre la deuda de vencimiento del siglo emitida por Austria y Argentina, como se vio en las últimas semanas. 

Nada ilustra mejor la búsqueda desesperada de rendimiento entre emisiones globales de alta calidad que el bono a 100 años de Austria. La deuda se emitió justo por debajo de "par" (el valor nominal de 100 utilizado cuando se emitieron bonos por primera vez) en 2017, pero en los dos años posteriores aumentó más del doble a 210. Es un rendimiento anualizado de casi el 50%. El precio creció 30% solo desde junio, cuando Austria reabrió el bono a nuevos compradores.

Argentina también emitió un bono con fecha ultra larga en 2017, pero las cosas no salieron bien. La semana pasada se desplomó en un tercio a un mínimo de 45 después de una pérdida en las elecciones primarias para el presidente reformista favorable al mercado Mauricio Macri, antes de recuperarse ligeramente a 50. Lo único bueno que se puede decir sobre este bono es que al menos se emitió en dólares, y no en pesos argentinos, ya que la moneda cayó aproximadamente un 20% frente al dólar desde el revés de Macri.

Así, el bono argentino a 100 años cayó un tercio en valor después del sorprendente resultado de las elecciones primarias

Entonces, ¿hay alguna lección para los participantes del mercado, especialmente con la noticia de que el Departamento del Tesoro de EE.UU. está evaluando el posible apetito por los bonos a 50 o 100 años ?

La retrospectiva instantánea nos dice que aumentar la calidad austriaca valió más que coquetear con el peligro argentino, pero hay factores atenuantes en juego. Aquellos que adquirieron el bono a 100 años de Austria este año pagaron el placer, con un rendimiento minúsculo en oferta para una deuda tan larga. A algunos inversores les gustan los vencimientos ultralargos con cupones bajos porque sus precios aumentan más bruscamente cuando cae su rendimiento, un fenómeno que expliqué aquí . Pero incluso ellos no podrían haber adivinado que los rendimientos europeos irían aún más a la crisis en medio del temor a la recesión, lo que aumentaría aún más el precio de los bonos. 

Aún así, este tipo de deuda conlleva grandes riesgos. Después de todo, solo se canjeará al 100% de su valor nominal (o par), por lo que los inversores que hayan comprado a precios mucho más altos sufrirían si los rendimientos volvieran a niveles vistos tan recientemente como el comienzo de este año, y el precio del se cayó el bono. Además, si bien el interés podría no ser la prioridad para muchos inversores en vencimientos a muy largo plazo, el periódico austriaco solo está dando 60 puntos básicos actualmente. Eso no mantendrá muchas chirivías.

Igualmente, uno puede simpatizar con aquellos que golpearon a Argentina en 2017. Sí, puede parecer un poco tonto apostar que el país lograría pagar este bono o seguir pagando el cupón, dado su historial de incumplimientos. Pero un rendimiento del 7.9% en 2017 fue lo suficientemente atractivo como para vender $ 2.75 mil millones. La teoría para los inversionistas sería que mientras esos cupones se acumularan durante una década, la inversión inicial se recuperaría y cualquier otra cosa sería dinero gratis durante tantos años como continuaron los pagos. 

Desafortunadamente, Macri no se entregó económicamente y el pueblo argentino demostró ser mucho más resistente a sus encantos que los mercados. Ningún inversor contó con un malestar político tan rápido, pero esta es el riesgo de invertir en "economías fronterizas": hay una razón por la que se ofreció un 8% de interés (y aún más ahora). Si el resultado de las primarias se repite en las elecciones del 27 de octubre, anunciaría un regreso a un gobierno socialista similar que resultó en el último incumplimiento del país en 2014. 

Entonces, ¿qué es mejor, acumular bonos largos ultra seguros al estilo de Austria o cambiarlo con una oferta tipo Argentina? La respuesta, lamentablemente, es ninguna. Las circunstancias lo son todo en los mercados financieros. Sí, algo que parecía tan barato como los bonos del siglo argentino ha demostrado ser barato por una razón. Pero el gasto seductor del equivalente austriaco no debería traer ninguna falsa sensación de comodidad. El riesgo toma muchas formas.

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GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
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COMMODITIES Varia. Último Cierre Día Anterior
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TRIGO CHICAGO-0,6660178,1151179,3093
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ORO0,30701.503,00001.498,4000