Viernes  28 de Diciembre de 2018

A un año del 28D: el día en que el BCRA perdió la confianza del mercado

Un año atrás, el jefe de Gabinete se sentaba junto al presidente del Banco Central para cambiar las metas de inflación. Uno de los primeros ruidos que llevó a la crisis

A un año del 28D: el día en que el BCRA perdió la confianza del mercado

La mano derecha del ex presidente del Banco Central (BCRA), Federico Sturzenegger, solía responder ante cualquier interlocutor que pidiera un cambio en las metas de inflacion: "Si la meta hoy es del 10% y mañana se decide que sea 15% o 20%, tus expectativas de inflación, ¿suben o bajan? Es claro que suben. Por eso no conviene cambiarlas".

Pese a tanta firmeza en esa postura, aquella conducción del BCRA debió desandar su camino en la conferencia de prensa del 28D, resultado de un conflicto que llevaba varios meses. Durante la campaña electoral de 2017, el ala política del Gobierno consideraba que la elevada tasa de referencia (26,25%) impedía una recuperación económica más acelerada y no ocultaba su desacuerdo con el BCRA en ese sentido. Luego de las elecciones y de conocerse el IPC de septiembre de 1,9%, el BCRA las elevó aún más (28,75%), desatando un contrapunto esperable: un gobierno que quiere tasas más bajas para empujar la actividad y un banco central que privilegia sostenerlas para combatir la inflación.

Sentar al presidente del Banco Central en la misma conferencia de prensa en la que participan dos ministros y el jefe de Gabinete tuvo claras consecuencias hacia la interna del equipo económico, pero parece excesivo adjudicarle demasiado impacto en decisiones de mercado. ¿Qué hubiera ocurrido si se anunciaba el cambio de metas de inflación sin siquiera convocar al presidente del BCRA, el funcionario encargado de aplicarlas?

Los puristas a la hora de detectar intervenciones del gobierno bien pueden ver lo que ocurre por estos días en Estados Unidos. Como en aquel reality televisivo, el presidente Donald Trump no esconde su intención de gritarle "youre fired!" al titular de la Reserva Federal, Jerome Powell.

Tampoco suena alarmante el hecho de que haya sido el ministro Nicolás Dujovne quien anunció el cambio de metas, dado que fijarlas es una atribución del Poder Ejecutivo. De hecho, las metas modificadas el 28D habían sido anunciadas el 13 de enero de 2016 por Alfonso Prat-Gay, entonces ministro de Hacienda y Finanzas, en la conferencia de prensa en que presentó el plan económico del flamante gobierno de Cambiemos. Prat-Gay estableció ese día una meta inflacionaria del 20/25% para 2016, objetivo cuidadosamente omitido por el BCRA y que, en los hechos, perdió valor de manera prematura.

Pero a estas formas discutibles para un gobierno que pregonaba autonomía para el Banco Central, luego del 28D siguieron decisiones, como la baja de tasas de enero (28,75% a 27,25%) tras un IPC en diciembre de 3,1%. Muchos comenzaron a preguntarse: si la tasa es la herramienta clave de la política antiinflacionaria y sus movimientos causan efectos que demoran 6 y hasta 12 meses en volverse visibles, ¿qué fundamentos hubo para subirla 2,5% entre octubre y noviembre para volver a bajarla casi otro tanto en enero? Acertados o no, los mercados no consideraron que la "recalibración" de la meta fuera justificación suficiente para ese cambio. Y lo hicieron saber.

Dentro de la compleja resolución de su contrapunto con el Gobierno, el BCRA había conseguido un contrapeso: la reducción de las transferencias al Tesoro. En el mismo 28-D, se anunció que esos aportes que alcanzaron los $ 150.000 millones en 2017, serían reducidos a $ 140.000 millones en 2018 y a $ 70.000 millones en 2019. Asegurarse la reducción y posterior eliminación de ese ítem, que representaba el 4,5% del PBI en el final del kirchnerismo, era considerado por el BCRA una victoria en la lucha contra la inflación.

También interpretó la supuesta injerencia del Ejecutivo en modificar las metas de inflación como una confirmación de la autonomía del BCRA para establecer la tasa de referencia. En lugar de "levantar el teléfono" y pedirle una tasa más baja al BCRA, el Gobierno debió modificar la meta para que la autoridad monetaria establezca, según su timing, otro nivel de tasas.

Pero ni los mercados ni la política se detienen demasiado en interpretaciones. La baja de tasas de enero debió ser ampliamente revertida en abril ante el inicio de la corrida cambiaria, cuya magnitud pasó a ser tema central de debate, dejando la autonomía del Banco Central para momentos más serenos. Los cambios en el mercado internacional, en particular la suba de tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, agregaron más presión. La corrida tomó tono de crisis con el masivo desarme de Lebac por la aplicación de impuestos a los inversores extranjeros, una idea que aún hoy nadie parece haber ideado.

La foto de aquella mañana muestra a cuatro funcionarios. Dos de ellos ya no están en el gobierno y los otros dos acumularon más poder. Ninguno dejó entrever en aquel momento otros puntos flacos del plan económico, tales como la magnitud del stock de Lebac o la falta de certezas en el endeudamiento, que luego el Gobierno reconocería, de manera más o menos explícita, a la hora decidir el acercamiento al Fondo Monetario Internacional (FMI). Un año después del disparador del 28D, la tasa de referencia que parecía agobiante en 28,75% se ubica cerca del 60%.

Dany Anger

faltó agregar que comenzó el verdadero martirio de los habitantes de esta Nacion....

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