Sale la inflación y prevén un quiebre: los bonos preferidos
El mercado se prepara para recibir el IPC de octubre y el consenso es que la misma quebraría el 3% por primera vez desde 2021. Hay cierta alineación en cuanto a las expectativas indicadas por los datos de alta frecuencia y lo que indicó el REM en el último relevamiento del BCRA.
El mercado se prepara para recibir el dato de inflación de octubre y el consenso es que la misma quebraría el 3% por primera vez desde 2021.
Hay cierta alineación en cuanto a las expectativas de inflación de octubre, indicadas por los datos de alta frecuencia y el REM del BCRA.
En cuanto a las inversiones, los analistas ven valor en los títulos que ajustan por inflación a medida que las Lecap rinden menos.
Previa al dato de inflación
El mercado espera que el registro de inflación de octubre perfore el 3%.
En concreto, las mediciones de las consultoras privadas estuvieron en un acotado rango del 2,5% a 3,1% mensual, con una mediana del 2,8% mensual.
Todas las mediciones privadas marcaron que la inflación estuvo por debajo del 3,5% mensual que reportó el Indec para septiembre y fueron inferiores a sus propios registros del mismo mes.
De esta manera, sería la primera vez desde septiembre de 2021 que todas las mediciones privadas son inferiores al 3,5% mensual.
Además, se conoció la inflación de CABA de octubre que alcanzó el 3,2%, que si bien luce un poco alta viene estando por arriba de la nacional en las mediciones de este año.
Por otro lado, la inflación break even esperada por el mercado también marca una expectativa a la baja.
Según cálculos de los analistas de Grupo IEB, la inflación breakeven se ubica en 2,55% para los últimos tres meses del año.
La misma baja al 1,80% desde enero hasta agosto de 2025 y luego se ve un nuevo escalón bajista al 1,65% hasta octubre.
De esta manera, la inflación esperada se acerca mucho a la inflación mensual promedio proyectada en el presupuesto 2025.
Otra de las señales que demuestran que el mercado espera una mayor desinflación es el resultado de la licitación de deuda de la semana pasada.
En ella, el Gobierno ofreció solo bonos CER, excluyendo los que ajustan a tasa fija.
El resultado de la licitación fue que el Tesoro rolleo solamente el 53% del vencimiento ya que los inversores no demandaron títulos que ajustan por CER, es decir, desestimando la cobertura inflacionaria, siendo una señal de que el mercado no ve la necesidad de tener dichos activos en cartera.
Los analistas de Research Mariva afirmaron que la apuesta del Gobierno por la desinflación parece haber empezado a dar sus frutos.
"El reciente colapso de la brecha cambiaria, junto con las reducciones arancelarias para varios bienes importados y la desregulación del comercio exterior, deberían hacer bajar aún más los precios de los bienes comercializables. La inflación todavía necesita caer más hacia la región del 2-2,5% para asegurar la sostenibilidad del programa económico, pero el progreso es innegable", dijeron desde Research Mariva.
En ese sentido, agregaron que el mercado de bonos comenzó a descontar este escenario de desinflación, con tasas de equilibrio de inflación en niveles del 2,5% mensual hasta fin de año y del 2% mensual para 2025.
Bajo un escenario positivo, los analistas de Research Mariva esperan que la brecha cambiaria esté completamente cerrada y que la inflación caiga al 2,3%.
Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, remarcó que la corrección de desequilibrios es el combustible que alimenta la desinflación.
"Recortamos nuestra proyección de inflación de octubre en 25 puntos básicos a 2,75% mensual a la luz de indicadores de alta frecuencia muy favorables y con la mediana de las mediciones de inflación de las consultoras privadas apuntando a un 2,8% mensual", estimó.
En ese sentido, agregó que de confirmarse su proyección, la inflación habría perforado el 3% en octubre tras haber quebrado el 4% en septiembre.
"Esto sería señal de que se reanudó la desinflación, si bien con ayuda por la baja del impuesto PAIS en septiembre y la estabilidad/reducción de precios de Regulados en octubre. La desinflación se consolida en un marco de caída de la brecha del dólar exportador (3,3%) e importador (8,2%), aumentando la probabilidad de escenarios virtuosos de normalización cambiaria", comentó.
En cuanto a las expectativas de inflación del mercado, Yarde Buller entiende que los break even de inflación que lucen algo bajos.
"La inflación break even entre CER y Lecaps cerró en 2,4% mensual para el cuarto trimestre del año y en 1,9% mensual para los primeros meses del 2025, cuando las últimas proyecciones del REM que se publicaron apuntan a una inflación del 3% mensual para lo que queda de 2025 y 2,9% mensual para los primeros meses de 2025", advirtió.
Inversiones en pesos
Dado que el mercado espera que la inflación siga apuntando a la baja, los inversores buscan oportunidades en los títulos en el mercado secundario.
Las dos grandes apuestas del mercado son las opciones a tasa fija y/o los títulos CER, es decir, los bonos que ajustan por inflación.
La fuerte baja de la inflación provocó una fuerte compresión de la curva de rendimiento de las Lecap.
Las tasas se encuentran actualmente en el rango del 3% mensual cuando hace un mes rondaban el 3,7%.
Además, la desaceleración de las expectativas de inflación llevó al Gobierno a recortar la tasa de política monetaria al 35%.
Con esta reducción, la tasa de interés efectiva mensual (TEM) cayó al 2,92%, que se ubica ligeramente por encima del crawling peg y está en línea con el plan del Gobierno para responder a las menores tasas de interés nominales del mercado observadas en los últimos meses.
En cuanto a las inversiones, desde Grupo IEB ven valor en la deuda en pesos, aunque advierten riesgos bajistas de corto plazo.
"Creemos que si bien hay espacio para que el tramo largo de la curva de Lecap siga comprimiendo a medida que la inflación se acerque a 2% mensual en el corto plazo puede tomarse una pausa con los niveles de inflación breakeven en estos niveles. El Boncap diciembre 2025 (T15D5) opera en 2,8% de TEM. Si comprime a 2,5% por ejemplo, esto significaría un upside adicional en torno al 3,9%, por lo que todavía vemos valor", indicaron.
Por otra parte, también ven valor en bonos CER pero para posiciones de mayor plazo.
"Vemos que el tramo medio y largo de la curva CER con una mirada de mediano plazo en niveles de TIR de 10% tiene atractivo ya que se encuentra bastante alineados con los globales y permitiría obtener una ganancia de capital al comprimir, mientras que en el corto plazo nos permitirá devengar una tasa alrededor de 0,8% por arriba de la inflación mensual", sostuvieron.
Actualmente la curva CER opera con tasas de 4% de tasa real en el tramo corto, saltando a niveles de entre 8% a 9% en el medio y rozando el 10% en el más largo.
Los niveles de tasa real cercana a los dos dígitos en la curva CER son entendidos por los analistas del mercado como una oportunidad.
En relación a las inversiones, Yarde Buller ve valor en los títulos que ajustan por inflación (CER).
"Seguimos viendo valor en el tramo medio de la curva CER, a la vez que el tramo largo no capturó la baja de tasas y siguen baratos contra Globales. Para posiciones más largas, vemos valor en Boncer, tal como el TX26, el TZXD5, el TZXM6 y el TZX26, todos en zona de CER+9,7% y CER+10,0%", dijo.
Por otro lado, agregó que para carteras que puedan tolerar mayor volatilidad no deberían dejar pasar la oportunidad en CER largos como el TZXD7, el DICP y el TZX28.
"Estos bonos operan con tasas reales alineadas con los rendimientos de los soberanos hard dolar y que no comprimieron ante la baja de tasas del BCRA del viernes", indicó.
Desde Adcap Grupo Financiero indicaron que ven valor en los títulos a tasa fija para el corto plazo y bonos CER para los bonos a mayor plazo.
"Para el corto plazo estamos recomendando extender duration en Lecaps, que deberían beneficiarse de una caída en las expectativas de inflación hacia 2.5% mensual. Para inversores más agresivos, creemos que los Boncer más largos deberían también beneficiarse de una compresión de tasas reales hacia 8%", afirmaron.
Finalmente, los analistas de Research Mariva ven valor en los bonos CER.
"En el escenario positivo, consideramos que la parte inferior de la curva de rendimientos CER es la más atractiva. Si observamos los forwards T2X5, todas las tasas forward son significativamente positivas en tasas reales con rendimientos entre 10 y 11%", detallaron desde Research Mariva.
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