Miércoles  05 de Febrero de 2020

Reestructurar la deuda requiere el apoyo del FMI

Reestructurar la deuda requiere el apoyo del FMI

El FMI es como la guardia de un hospital. Los países aborrecen que el fondo les exija ajustar sus políticas económicas a cambio de préstamos, por lo que sólo acuden cuando un accidente les cierra el acceso al capital privado. El FMI impone condiciones porque sus tasas de interés son fijas y no puede reflejar el riesgo del tomador del crédito; lo que presta es el dinero de los contribuyentes de los países miembro.

Al país "herido" se le pide que achique el gasto y suba los impuestos. Cuando los cambios fiscales no pueden restablecer la sostenibilidad de la deuda, también se le exige la reestructuración de su deuda. Desafortunadamente, Argentina escapó de esa regla.

Un temprano reperfilamiento de la deuda pública de Argentina habría ahorrado al fondo una situación incómoda. Argentina cumplió con todas las condiciones fiscales y financieras. Pero con el mayor préstamo en la historia del FMI no se lograron los dos objetivos más importantes: reducir la inflación y recuperar el acceso a los mercados de capitales privados.

En junio de 2018, el gobierno de Mauricio Macri y el fondo fingieron que Argentina necesitaba sólo apoyo financiero "preventivo". Menos de dos meses después, el FMI tuvo que elevar el préstamo de u$s 50.000 millones a u$s 57.000 millones y los desembolsos.

Como resultado, el nuevo gobierno de Argentina heredó una deuda senior , el FMI es un acreedor privilegiado. El costo del generoso financiamiento que le otorgó el fondo (ya se desembolsaron u$s 44.000 millones) es una concentración de deuda impagable que no puede reestructurarse ni caer en default. Pagarle sólo al fondo le costaría a Argentina cerca del 25% de sus ingresos provenientes de exportaciones en 2022 y 2023.

Aunque la economía argentina reanude su crecimiento después de dos años de recesión, no tendrá demasiados dólares para el fondo y para los acreedores privados.

Esos riesgos se detectaron en su momento pero se los ignoró. Macri era el preferido de Estados Unidos y la directora gerente del FMI Christine Lagarde necesitaba que el presidente norteamericano Donald Trump respaldara un aumento de los niveles de capital (finalmente no lo consiguió).

No sorprende que Argentina ahora esté al borde de un nuevo default. Alberto Fernández, el nuevo presidente, aún necesita aceitar las relaciones con Trump. Fernández es cualquier cosa menos ideológico, pero su pragmatismo se ve limitado porque depende del apoyo político de su vice, Cristina Fernández de Kirchner. Con vistas a las elecciones presidenciales norteamericanas, Trump necesitará asegurarse el apoyo de la comunidad latina. No sorprendería que endurezca aún más la política estadounidense hacia Venezuela. Le vendría muy bien poner fin a la dictadura de Nicolás Maduro antes de los comicios. Las repercusiones se sentirán en el FMI.

Más allá de la política, Argentina publicó una hoja de ruta para las negociaciones de la reestructuración de la deuda. Los acreedores recibirán la oferta el 15 de marzo y se apunta a cerrar un acuerdo el 31 de ese mes. Será difícil. El regateo podría prolongar las discusiones más allá de fines de marzo. Sin embargo, Fernández descartó endeudarse más con los restantes dólares del FMI contemplados en el acuerdo firmado por Macri, y es poco probable que Argentina y el fondo acuerden un nuevo programa antes de que el país agote sus decrecientes reservas.

Podría caer en default mientras negocia la reestructuración de la deuda y el fondo no puede brindar financiamiento cuando la deuda es "insostenible" (deuda impaga claramente cumple con ese criterio). Sin embargo, el FMI puede seguir prestando durante un retraso en los pagos cuando el miembro está haciendo "un esfuerzo de buena fe" para llegar a un entendimiento con los acreedores privados.

Es cierto que la valoración del FMI en cuanto a la "buena fe" puede estar abierta a manipulación política. Pero hoy el Fondo es mucho menos propenso a ser influenciado por los acreedores privados. En 2015, el FMI mantuvo su asistencia financiera a Ucrania, obligando a Kiev a imponer una quita a los acreedores privados. Eso afectó principalmente a Franklin Templeton, un fondo de inversión con sede en California. El fondo no cedió ante las protestas de Templeton y se aseguró un programa de respaldo por u$s 40.000 millones.

Pero hay un riesgo más sutil y peligroso para Argentina. Los acreedores privados afirman que una reestructuración de deuda "amistosa" -sin una gran quita y sin interrumpir los pagos durante las negociaciones- sería recompensada por la comunidad financiera con nuevo financiamiento a tasas de interés accesibles. Argentina debería desconfiar de esos cantos de sirena y asegurarse el apoyo del FMI antes de iniciar las negociaciones con acreedores privados.

Los acuerdos siempre reflejan el poder relativo de quienes se sientan en la mesa. Si Argentina empieza sin reservas, y sin el respaldo del FMI, podría terminar negociando con una manada de lobos.

Traducción: Mariana Oriolo

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