Lunes  09 de Septiembre de 2019

Por qué no sorprende el gran interés por los nuevos bonos a 50 años de España

Los inversores ávidos de rendimiento vuelven al país tras su sólida recuperación económica El derrumbe de los costos de endeudamiento refleja el apetito por cualquier activo relativamente estable que rinda más de cero.

Por qué no sorprende el gran interés por los nuevos bonos a 50 años de España

Hace siete años, los inversores prácticamente se negaron a prestarle dinero al gobierno español, lo que colocó a la eurozona en un punto de quiebre. Hoy, están al borde de pagar por el privilegio de prestarle al país por plazos de hasta una década.

Los costos de endeudamiento a 10 años de España -y los de su vecino Portugal- se hundieron a casi cero debido a la poderosa recuperación global de los bonos que hizo que el volumen de deuda con rendimiento negativo en todo el mundo creciera a u$s 17 billones. El jueves pasado, una venta de bonos españoles a 50 años ofrecería un rendimiento cercano a 1,5%.

Para los inversores que recuerdan el pico de la crisis de la eurozona -donde el rendimiento a 10 años de España saltó por encima de 7%-, que el país sea miembro del "club del rendimiento por debajo de cero" sería coronar una impresionante recuperación.

"Es muy notable", dijo Michael Krautzberger, director de renta fija fundamental europea en la administradora de fondos BlackRock. "Si me hubieran dicho seis o siete años atrás que los rendimientos españoles serían de cero, creo que habría elegido el otro lado de esa apuesta".

En aquel entonces, con la crisis en el mercado de bonos español se temió a que Madrid necesitara un rescate soberano, lo que llevó al presidente del Banco Central Europeo Mario Draghi a pronunciar la famosa promesa en agosto de 2012 de "hacer lo que fuera necesario" para salvar el euro.

El interés por los bonos españoles que se observó la semana pasada en parte refleja la solidez de la recuperación económica del país desde la crisis, que superó a sus pares de la eurozona. Pero el derrumbe de los costos de endeudamiento principalmente muestra la lucha por cualquier activo relativamente estable que rinda más de cero.

Los inversores estudian un panorama en el que se espera que la tasa de depósitos del BCE siga negativa hasta donde llega la vista, se cree que volverá el programa de compra de bonos del banco central, en el que toda la deuda de Alemania –el activo seguro de referencia de la región- rinde menos de cero. Con este telón de fondo, un 0,9 punto porcentual adicional por prestarle a España durante 10 años parece atractivo.

"Para un inversor institucional, el cero libre de riesgo no está más", dijo Krautzberger. "Si se analizan los rendimientos absolutos, es fácil concluir que todo está demasiado caro pero cuando un mira los spreads, todavía hay algunas oportunidades".

En medio del pesimismo por las perspectivas de crecimiento global, los inversores encuentran en la península ibérica un lugar relativamente soleado dentro de Europa. Incluso mientras Alemania parece dirigirse hacia una recesión, las tasas de crecimiento anual en España y Portugal siguen por encima de 2%, después de un buen avance en la reducción de déficits presupuestarios.

"España es percibido como un país que hizo los deberes", dijo Angel Talavera, director de economía europea en Oxford Economics. Los mercados no tuvieron en cuenta la inestabilidad política –en Madrid no hay un gobierno permanente desde la elección de abril.

Los inversores calculan que ninguno de los principales partidos políticos tienen chances de iniciar un enfrentamiento con Bruselas al estilo italiano elevando el gasto, comentó Talavera. "Aún con un gobierno socialista, España se comprometió a reducir el déficit", agregó.

Probablemente ésto no hubiera sido posible sin la intervención de Draghi. La promesa del BCE de intervenir y comprar deuda de los miembros de la eurozona en problemas evitó que los rendimientos se salieran de control y ayudó a disipar parte de los temores sobre el futuro de la zona del euro.

La relativa tranquilidad de los mercados de España permitió que se éstos se desacoplen gradualmente de los italianos, un cambio respecto al manual de la época de la crisis. En cambio, muchos inversores ahora lo agrupan con países como Francia y Bélgica.

Traducción: Mariana Oriolo

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