Jueves  19 de Septiembre de 2019

Los riesgos de los bonos de tasa negativa: la opinión de ocho gestores mundiales de activos

Financial Times les pidió un análisis sobre el futuro de los mercados de bonos y sus riesgos, en un escenario en el que u$s 17 billones de deuda están colocados con rendimientos negativos.

Los riesgos de los bonos de tasa negativa: la opinión de ocho gestores mundiales de activos

Cerca del 30% de los bonos emitidos por gobiernos y empresas del mundo ofrece rendimientos negativos, lo que implica que los acreedores subvencionan u$s 17 billones de deuda pendiente de pago.

Financial Times pidió a ocho de los mayores gestores mundiales de activos su opinión sobre el futuro de los mercados de bonos. Esta es su respuesta a las preguntas adjuntas.

Preguntas

1. ¿Hay una burbuja en el mercado de bonos?

2. ¿Puede desembocar la situación en una crisis?

3. ¿Qué áreas de la renta fija presentan mayores riesgos?

4. ¿El bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años podría tener rendimiento negativo?

5. ¿Deben los inversores vender, mantener o comprar activos de renta fija con rendimiento negativo?

6. ¿Qué tendrían que hacer los bancos centrales ahora?

Vincent Mortier, vicedirector de inversiones de Amundi

1-Las valuaciones son realmente excesivas, así que puede verse una burbuja. Las tasas negativas no son sostenibles a largo plazo.

2-Podría haber sin duda un crack, pero es difícil ver cuándo. El deterioro de la situación económica global y el aumento de los riesgos políticos exigirán más acción de los bancos centrales, lo cual pospondrá cualquier corrección del mercado pronunciada.

3-Los bonos a largo plazo con rendimientos negativos.

4-Es poco probable. Estarían entre 0% y un 1% si la economía entra en recesión.

5-No aconsejamos a los clientes invertir en deuda con rentabilidad negativa.

6-Los bancos centrales tienen pocas alternativas, pero volverán a intervenir si fuese necesario. Esto se traducirá en más tasas negativas y más deuda global.

Rick Rieder, director global de inversiones en renta fija de BlackRock

1-No hay burbuja alguna. La demanda de bonos ha superado drásticamente la oferta debido a cambios demográficos y a la creciente necesidad de obtener ingresos por parte de los fondos de pensión y aseguradoras.

2-Es muy improbable.

3-Los mercados de crédito, especialmente los sectores donde la calidad del crédito y las coberturas son débiles.

4-La rentabilidad podría caer al 1,25%, pero es más probable un rango  de 1,35% -2,7%.

5-Mantener. Comprar si aumenta la rentabilidad. No apresurarse a vender.

6-Comprar más bonos y bajar aún más las tasas de interés para colocarlos en valores negativos no ayudará a estimular la demanda de capital en Europa. El Banco Central Europeo (BCE) debería empezar a hacer y fomentar inversiones en tecnología y áreas orientadas a la innovación para ayudar a las bolsas. Eso permitiría aliviar la presión sobre los bancos, las aseguradoras y los fondos de pensión, que son los motores de la inversión y el crecimiento. Japón también debería expandir sus políticas de flexibilización cuantitativa (QE) mediante inversiones orientadas a la Bolsa.

Bob Michele, director de inversiones y responsable de renta fija global de JPMorgan Asset Management

1-No. Estamos siendo testigos de un despliegue de nuevas políticas por parte de los bancos centrales diseñadas para combatir las fuertes caídas en las expectativas  inflacionarias.

2-Es poco probable. Los bancos centrales responderían con firmeza para apoyar los precios de los bonos si se produjese una crisis.

3-Los bonos corporativos calificados por debajo del grado de inversión son demasiado riesgosos en este momento del ciclo.

4-Al final de 2019 la rentabilidad estará entre el 1,125% y 1,625%, mientras que en junio de 2021 estará entre cero y 2,5%.

5-Los inversores deberían mejorar la calidad del crédito de sus carteras y concentrarse en los bonos con grado de inversión que ofrecen rendimientos positivos, donde la posibilidad de que se revalorice el capital es mayor.

6-La Fed debería recortar su tasa de referencia entre 1% y 1,25%. El BCE puede bajar las tasas  otros 20 puntos básicos, y el Banco de Japón, 15 puntos. También está bien que los bancos centrales reinicien la flexibilización cuantitativa (QE) para contrarrestar la creciente probabilidad de que se produzca una recesión global. Los legisladores tendrán que aceptar en algún momento que las medidas fiscales también deben contribuir.

Dan Ivascyn, director de inversiones de Pimco

1-No en el sentido tradicional de precios impulsados por la euforia y el comportamiento de manada que muestran los inversores. Los bonos de alta calidad escasean, y los bancos centrales contribuyen a ello con sus programas de compras. El ánimo alcista en los mercados, no obstante, aumenta el riesgo de fuertes ventas masivas si hay sorpresas económicas positivas.

2-No es nuestro escenario básico, pero los ingredientes están ahí. Con los rendimientos en mínimos históricos, los cambios en los paradigmas políticos y/o un resurgimiento del crecimiento podrían provocar fuertes ventas masivas a partir de este momento.

3-El sector de crédito corporativo ofrece el menor valor a largo plazo, sobre todo fuera del sistema financiero, donde se producen enormes emisiones y se observa un deterioro de los fundamentals del crédito y de la protección a los inversores.

4-Definitivamente es posible pero no está en nuestro pronóstico. Creemos que los reguladores estadounidenses volverán a intentar estimular la economía, quedándose al borde de utilizar tasas de interés negativas a corto plazo. Sin embargo, dado el débil crecimiento global y la creciente incertidumbre política, los inversores no deberían descartar los rendimientos negativos.

5-Vemos un poco valor a largo plazo en la mayoría de los mercados que ofrecen rendimientos negativos. Sin embargo, muchos inversores de renta fija se concentran en proteger el capital. En la inversión en deuda pública, los rendimientos negativos se están convirtiendo en la norma, no en la excepción.

6-Pensamos que la ayuda de los bancos centrales es adecuada dadas la reciente debilidad económica y la incertidumbre en torno al comercio. No obstante, la política monetaria tiene sus limitaciones en cuanto a conseguir resultados económicos positivos, ya que los beneficios, en el mejor de los casos, disminuyen con el tiempo y, en el peor, pueden ser contraproducentes cuando se usan herramientas agresivas como las tasas negativas. La política monetaria necesitará ayuda fiscal y probablemente sean necesarias reformas estructurales para cumplir los objetivos de crecimiento a largo plazo.

Sonja Laud, directora de inversiones de Legal & General Investment Management

1-No. Los rendimientos negativos son incómodos, pero vemos pocas evidencias de la exuberancia que se asocia a una burbuja, además de los elevados flujos provenientes de los pequeños inversores estadounidenses.

2-El aspecto más preocupante del repunte es la mayor toma de riesgos que se ha fomentado entre los inversores. Esto agrava los riesgos vinculados a cualquier aumento de los rendimientos.

3-Áreas donde los estándares de la colocación se han debilitado, como los préstamos apalancados con pocas restricciones.

4-El rango es particularmente amplio debido a las hostilidades comerciales entre Washington y Pekín y a las elecciones presidenciales en EE.UU. en 2020.

5-Los clientes deberían analizar los activos de renta fija en base a sus compromisos y a lo que desean obtener.

6-La relajación monetaria seguirá estabilizando los mercados financieros, sobre todo en la eurozona, donde la flexibilización cuantitativa (QE) mantuvo controlados los diferenciales de los bonos soberanos. Las medidas fiscales tendrían un impacto económico mucho más significativo.

Stefan Isaacs, director adjunto de renta fija en M&G Investments

1-Las valuaciones de los bonos soberanos están muy elevadas en las economías desarrolladas. Los precios actuales llegaron demasiado lejos, pero quizás transcurra algún tiempo hasta que se ponga en duda este fenómeno.

2-Es poco probable en el corto plazo. A largo plazo, es posible que se pongan a prueba los límites de la política monetaria, y eso puede desestabilizar los mercados de bonos.

3-Los bonos soberanos a largo plazo y con alta calificación. El rendimiento del bono alemán a 30 años garantiza pérdidas para el inversor que compre y mantenga la posición.

4- De entre 1,75% y 2%.

5-No hay respuesta. M&G no asesora sobre inversiones.

6-Es probable que las nuevas medidas de flexibilización cuantitativa (QE) minen la confianza del mercado, disuadan la inversión, dañen el sistema bancario y amplíen la desigualdad en la sociedad. Es más probable que las políticas pro crecimiento den resultados positivos.

John Hollyer, responsable global de renta fija de Vanguard

1-No. Las recientes caídas de las tasas de interés reflejan una suma de factores globales e internos de Estados Unidos, y la búsqueda de rentabilidad.

2-Es muy improbable. El lento crecimiento económico, la inflación baja y estable, el exceso de ahorro y la fuerte participación de los bancos centrales son sólidos estabilizadores.

3-El valor justo se acerca a 1,75%. No esperamos rendimientos negativos. La economía estadounidense se desacelerará pero evitará una recesión.

4- No hacemos recomendaciones específicas sobre los bonos con rendimientos negativos. Los bonos, incluso a tasas de interés bajas, diversifican una cartera equilibrada y ofrecen retornos que difieren de las acciones.

5-Los bonos alemanes. La mayoría de los otros sectores tienen valuaciones altas pero en la línea con los niveles que se ven al final de un ciclo económico.

6-Los principales bancos centrales se verán obligados a relajar sus políticas si continúa la ralentización global. Los inversores deberían preguntarse si las nuevas medidas de relajación sirven para algún fin. Una combinación de política monetaria y fiscal sería una solución mejor. Sin embargo, vemos pocos deseos de ablandar la política fiscal a menos que haya una recesión u otra crisis financiera. El BCE intenta reactivar la economía de la eurozona rebajando aún más las tasas a valores negativos y reiniciando la flexibilización cuantitativa (QE) con compras de activos por cerca de 30.000 millones de euros. Anticipamos una rebaja de 25 puntos básicos del Banco de Inglaterra en noviembre. En el caso de producirse un Brexit duro, es de esperar que el Banco de Inglaterra disminuya aún más las tasas  y reinicie el QE comprando bonos públicos y privados.

Rick Lacaille, director global de inversiones de State Street Global Advisors

1-No. Los bonos que cotizan con rendimientos negativos no presagian una burbuja. Pero tampoco son una oportunidad de inversión atractiva a largo plazo.

2-Las tasas reales de crecimiento y las perspectivas de inflación tendrían que aumentar drásticamente para que se produzca un crack, pero no vemos ningún catalizador para ello.

3-Los rendimientos podrían caer por debajo del 1% si la economía estadounidense entra en recesión, pero no es nuestro escenario de base.

4-Los bonos soberanos de la periferia europea.

5-No responde.

6-La flexibilización cuantitativa (QE) parece un esfuerzo inútil pero los efectos aún podrían ser positivos, comparados con no hacer nada. Sin embargo, los daños colaterales del QE podrían generar más discusiones sobre alternativas menos convencionales.

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