Jueves  03 de Enero de 2019

Los mercados financieros deberán dar respuesta a difíciles preguntas en 2019

Desde los sombríos bonos hasta la incertidumbre por la evolución del yuan, los inversores enfrentan varios factores a tener en cuenta para este año que recien comienza

El nefasto diciembre coronó un año que los inversores prefieren olvidar, un 2018 donde casi todos los principales activos registraron pérdidas. La volatilidad tan presente el año pasado originó algunas preguntas que deberán enfrentar los mercados en 2019.

¿Pesimismo en bonos?

Se podría decir que el rendimiento de los bonos del gobierno norteamericano a 10 años es la tasa de interés más influyente del mundo; y la turbulencia bursátil de 2018 demuestra que los inversores están sumamente sensibles a sus movimientos. Ya al final del año pasado el mercado de u$s 14 billones tuvo una fuerte recuperación, cayendo los rendimientos porque los inversores de renta fija empezaron a anticipar una economía estadounidense que pierde ritmo tras alcanzar el pico inducido por los estímulos.

Pese a la abrupta baja de los rendimientos a 10 años en noviembre y diciembre, que lo colocó en 2,72%, los analistas de Wall Street en promedio esperan que termine 2019 en 3,44%, según una encuesta de Bloomberg. Para quienes creen que es exagerado el pesimismo que dominó a los mercados hacia fines de 2018, es un pronóstico que podría ser razonable.

Si se da ese escenario, probablemente el dólar tome un mayor impulso porque más dinero saldría en busca de los mayores retornos que ofrecen los activos norteamericanos; y sería un golpe para los bonos y las acciones del mercado emergente. Sin embargo, los pronósticos de los estrategas de Wall Street para los precios de los bonos han sido sistemáticamente demasiado bajistas en los últimos años.

Algunos creen que el mercado de bonos hace bien en anticiparse a una economía estadounidense mucho más floja, con el argumento de que tras cuatro subas de las tasas de interés en 2018, la Reserva Federal quizás ya haya terminado. Para ellos, la pregunta más urgente es si se invierte la curva de rendimiento norteamericana -un indicador de recesión que surge cuando los rendimientos de los bonos a corto plazo suben por encima de aquellos a más vencimiento.

"En realidad no esperamos que la curva se invierta en 2019, especialmente porque la Fed probablemente vea una curva más chata como una señal de advertencia", señalan los analistas de Credit Suisse.

La reunión de autoridades de la Fed a fines de enero será una fecha clave del calendario.

Europa y la flexibilización cuantitativa

Si bien el mercado de bonos del tesoro norteamericano influirá mucho en la dirección que tomen otros bonos soberanos, el panorama para la deuda de los gobiernos europeos también dependerá de la decisión del Banco Central Europeo de poner fin al programa de compra de bonos en euros iniciado en 2015.

Dado que las compras del BCE ayudaron a deprimir los rendimientos, la ausencia de un comprador tan grande debería por lógica ejercer cierta presión al alza. Pero algunos dudan de que los rendimientos para algunos países de la eurozona vayan a subir significativamente. Para empezar, el BCE seguirá reinvirtiendo lo producido de los bonos adquiridos que vayan venciendo, lo que significa que su cartera se mantendrá cercana al actual nivel de 2,6 billones de euros. La posición fiscal mayormente equilibrada que tienen algunos países del núcleo de la eurozona, especialmente Alemania, podría compensar la ausencia del BCE porque habrá cierta oferta nueva de deuda para los inversores.

"En general, el programa de reinversión seguirá respaldando los rendimientos de los bonos europeos porque el problema de la escasez no va a desaparecer pronto", dijo Michael Grady, jefe de estrategias de inversiones en Aviva Investors.

Para los inversores europeos de renta fija, mucho dependerá del desempeño de la economía de la eurozona, que el año pasado decepcionó tras un sorprendente buen 2017. Si las tensiones comerciales globales, un Brexit caótico o un deterioro de las relaciones entre el gobierno populista de Italia y Bruselas echan por tierra las expectativas de rebote de los economistas, será aún más difícil encontrar catalizadores que hagan subir los rendimientos alemanes.

Sin embargo, una economía de la eurozona floja podría alimentar una dinámica potencialmente diferente en países como Italia, que tiene para colocar sustanciales cantidades de deuda después de haber estado enfrentado con Bruselas durante gran parte de 2018 por sus planes de gasto. Los inversores de bonos también podrían encontrarse frente al reto de las elecciones del parlamento europeo en mayo, donde los votantes dieron su respaldo a partidos que impulsan políticas fiscales expansivas.

"Los políticos de centro aún no logran interceptar a los partidos populistas", dijo Karen Wardan de JPMorgan Asset Management.

¿Rebote en acciones?

Con el inicio de 2019, una pregunta clave para los inversores es si las acciones de EE.UU. ya tocaron sus máximos para este ciclo económico. Aunque la respuesta sea sí, se genera la duda sobre si el mercado aún tendrá un rebote en el primer trimestre que será doloroso perdérselo para los administradores de fondos.

Los estrategas de acciones de Barclays sostienen que ven dos escenarios. Su argumento es que "un último rebote para las acciones seguido de una eventual venta masiva cuando la recesión golpee después de dos años", pero que existe "un escenario alternativo en el que las acciones ya han llegado a su máximo y seguirán cayendo tal como ha sucedido históricamente un año antes de que la recesión comience".

Los riesgos macro son múltiples y conocidos: la Fed ahoga la economía subiendo demasiado las tasas, la tregua comercial temporaria entre Beijing y Washington se termina o el crecimiento más frío fuera de EE.UU. debilita las ganancias de las empresas.

David Donabedian, director de inversiones de CIBC Private Wealth Management, señala que serán relevantes si afectan lo que realmente importa: el crecimiento de las ganancias corporativas. Los analistas de Wall Street esperan que las utilidades de las compañías del S&P 500 suban 8,3% en 2019 (medido en términos de ganancias por acción), menos del esperado 20,5% en 2018, según FactSet.

Y para los analistas de JPMorgan, por ejemplo, ese nivel de crecimiento de ganancias ayudará a que el S&P 500 repunte 15% en 2019, porque quedará demostrado que eran exagerados los temores a un desplome de la economía estadounidense.

Un debate similar anima el mercado de obligaciones negociables, donde los inversores tanto de ON norteamericanas con grado de inversión como de alto rendimiento sufrieron pérdidas en 2018. Algunas administradoras de fondos ya ven oportunidades.

¿Caerá el yuan?

El desempeño de la moneda china sigue siendo una incertidumbre para los inversores globales. Quienes creen que las cifras oficiales del PBI sobrestiman la solidez de la economía opinan que Beijing finalmente permitirá que el yuan retroceda más en 2019.

Será central para el yuan si Beijing y Washington llegan a un acuerdo comercial. Vale la pena mencionar que si bien el consenso general entre los estrategas de tipo de cambio es que el dólar flaqueará en 2019 cuando la política monetaria empiece a girar a favor de otras monedas como el euro, muchos no esperan que esa debilidad sea contra el yuan.

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