Lunes  02 de Octubre de 2017

Las acciones de los mercados emergentes no siguen el libro de historia

Tuvieron un 2017 excelente. Registraron un aumento del 25,3% en lo que va del año

Las acciones de los mercados emergentes no siguen el libro de historia
Las acciones de los mercados emergentes registraron un aumento del 25,3% en lo que va del año. Con la caída del 9,4% del dólar, lo ocurrido es de manual: siempre muestran un mejor desempeño cuando el dólar está en baja, o al menos siempre fue así en este milenio.

Sin embargo, el comportamiento de manual hasta acá llega. A nivel subyacente, el comportamiento de las acciones de los mercados emergentes fue cualquier cosa menos normal, según la vara de la historia.

Durante los cuatro períodos previos de debilidad del dólar (febrero de 2002-marzo de 2008, marzo-diciembre de 2009, junio de 2010-julio de 2011 y enero-agosto de 2016) las acciones de valor de mercados emergentes superaban cómodamente a las acciones de crecimiento.

Por cierto, a lo largo de estos cuatro períodos, la correlación entre el dólar y el coeficiente de desempeño de las acciones de crecimiento de mercados emergentes fue del 85%, según los cálculos de Geoff Dennis, director global de estrategia de UBS en materia de acciones de mercados emergentes.

No obstante, desde que empezó la última liquidación del dólar, en noviembre del año pasado, ocurrió exactamente lo opuesto: las acciones de valor mostraron un desempeño más bajo que las acciones de crecimiento a punto tal que la correlación fue del -89%, según Dennis.

La aberración también se observa en el plano sectorial. Históricamente, las acciones energéticas y de materiales han tenido un desempeño muy superior al índice MSCI Emerging Markets en su totalidad durante períodos de debilidad del dólar, mientras que las acciones de bienes de tecnología de la información han mostrado un desempeño marcadamente inferior.

Esta vez, el sector de TI mostró el mejor desempeño y el sector de la energía, el peor desempeño, según se ilustra en el segundo cuadro.

"En los cuatro períodos anteriores de debilidad del dólar, las acciones energéticas siempre tuvieron el mejor desempeño, pero este año ocurrió lo contrario. Las acciones tecnológicas mostraron un bajo desempeño en tres de los cuatro períodos, pero tuvieron un buen desempeño en gran parte de este año", revela Dennis.

Geoff Dennis agrega que, si, en noviembre de 2016, un inversor en acciones de mercados emergentes hubiese llamado correctamente la liquidación subsiguiente del dólar, probablemente este año hubiese hecho menos dinero que una persona que pensó que el dólar volvería a fortalecerse.

Cree que los patrones extraños son una consecuencia de cambios estructurales en algunos de los principales sectores de los mercados emergentes. Las acciones tecnológicas de los mercados emergentes se fortalecieron con el rápido avance de las acciones de Internet chinas, como Alibaba y Tencent. A la vez, las empresas de petróleo y gas de los mercados emergentes sufrieron el impacto de la producción estadounidense de shale gas en los precios globales.

Richard Titherington, director de inversiones de JPMorgan en materia de acciones de mercados emergentes y de Asia y el Pacífico, concuerda con este diagnóstico.

Sostiene que el patrón tradicional según el cual un dólar más débil era sinónimo de precios de petróleo más altos en dólares se "rompió y provocó una caída del sector energético" como consecuencia del desarrollo de recursos de shale y "preocupaciones a largo plazo relacionadas con el petróleo", tales como la llegada de los vehículos eléctricos.

En los cuatro períodos previos de debilidad del dólar identificados por Dennis, la ganancia promedio de los precios de petróleo crudo Brent fue del 71%. Esta vuelta solo aumentó 2% y solo gracias a un rally registrado en septiembre.

Sin embargo, un leve aumento del crecimiento económico en los mercados emergentes (el FMI estima un crecimiento del 4,5% este año en comparación con 4,1% en 2016) y las ganancias corporativas (los pronósticos de consenso indican un crecimiento de los beneficios por acción del 20%) están estimulando las acciones de crecimiento, como las de empresas tecnológicas, que suelen registrar un bajo desempeño cuando el dólar está débil.

"La debilidad del dólar permitió un entorno propicio para los mercados emergentes y por primera vez en mucho tiempo las ganancias corporativas mostraron un muy buen crecimiento. Todavía se registran más aumentos que reducciones de ganancias", afirma Titherington.

"Las acciones de valor siguieron experimentando dificultades, principalmente porque este repunte de las ganancias corporativas se concentró más bien en las áreas de crecimiento. El repunte de la actividad global también favoreció el crecimiento".

Sean Taylor, director global de acciones de mercados emergentes de Deutsche Asset Management, sugiere que los factores específicos de cada país también influyeron.

En Rusia, que cuenta con una elevada ponderación de empresas del sector energético y de materiales y una escasez de acciones de TI, el índice Micex cayó 7,2% en lo que va del año principalmente por razones geopolíticas.

Según los cálculos de Taylor, la valoración del mercado de Moscú (en términos de la relación precio/beneficio) cayó casi 15% ante la decepción de que el presidente Donald Trump no haya morigerado las sanciones de Estados Unidos contra el país, luego de que las acciones rusas registraran importantes ganancias a fines de 2016 ante dicha posibilidad.

Taylor también sostiene que una batalla legal de u$s 2900 millones entre Sistema un conglomerado privado y Rosneft la petrolera controlada por el estado también desalentó a los inversores extranjeros que temen caer en la trampa del estado ruso.

En cambio, en mercados como Corea del Sur y China, que tienen muchas acciones tecnológicas importantes, pero dependen menos de los sectores de energía y materiales, hubo mejores escenarios. (Si bien China cuenta con un sinnúmero de acciones energéticas y de recursos que cotizan en Shanghái, estas acciones clase "A" aún no están incluidas en el emblemático índice MSCI Emerging Markets, que sí tiene acceso a "China" a través del mercado de acciones clase "H" de Hong Kong y los certificados americanos de depósitos en custodia o ADR de empresas como Alibaba y Netease).

La economía de China tuvo un desempeño mejor que el esperado este año, lo que provocó una caída de las acciones de China y elevó el índice Hang Seng de Hong Kong en un 25,6%.

Taylor también habla de una China que tuvo "un ajuste real en las tasas [de préstamos] a 24 horas este año [que] realmente eliminó el excesivo apalancamiento del sistema". "Consideramos que para quienes invierten en acciones es algo bueno, lo convierte en un mercado más seguro", añade.

Y a pesar de que el mercado surcoreano se vio afectado por la destitución de la presidenta Park Geun-hye, las preocupaciones sobre la posible reforma de los conglomerados chaebol del país y, más recientemente, los temores de una posible guerra en la península coreana, el crecimiento de las ganancias corporativas de 32% permitió que el índice Kospi de Seúl suba 17,1%.

¿Se mantendrán estas tendencias subyacentes? Es muy factible.

Dennis sostiene que, incluso después del desempeño sin precedentes del sector de tecnología, este sigue comercializando con una relación precio/beneficio de 14,5 frente a un promedio a largo plazo de 13,5 y "no está totalmente desfasado con respecto al resto del índice".

Ahora bien, Dennis sostiene que las acciones tecnológicas están "empezando a encarecerse un poco para ser perfectas", lo que sugiere la posibilidad de fluctuaciones en caso de que el crecimiento de las ganancias no cumpla las elevadas expectativas.

Taylor sostiene que hay margen para que el sector de TI más amplio se fortalezca con las acciones de Internet chinas, que lograrán un crecimiento anual de los ingresos del 20-25% durante los próximos cinco años mientras siguen absorbiendo negocios de empresas que no venden en Internet.

Titherington también espera que la buena racha siga por un tiempo más, dado el escenario propicio.

MONEDAS Compra Venta
DÓLAR B. NACIÓN0,840356,500060,0000
DÓLAR BLUE-3,333364,750065,2500
DÓLAR CDO C/LIQ1,1070-74,6594
EURO0,415964,967865,2380
REAL0,411614,141414,1976
BITCOIN-1,59607.940,00007.944,4700
TASAS Varia. Ultimo
BADLAR PRIV. Pr. ARS0,000054,8125
C.MONEY PRIV 1RA 1D-0,819760,5000
C.MONEY PRIV 1RA 7D-0,806561,5000
LIBOR0,05311,0546
PLAZO FIJO0,000056,0000
PRESTAMO 1RA $ 30D-0,662861,4500
TNA 7 DIAS-0,302846,0900
BONOS Varia. Último Cierre Día Anterior
BODEN 20150,00001.424,501.424,50
BOGAR 20180,00009,829,82
BONAR X0,00001.585,501.585,50
CUPÓN PBI EN DÓLARES (LEY NY)0,0000132,00132,00
CUPÓN PBI EN PESOS6,00001,591,50
DISC USD NY2,078583,0081,31
GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
BOLSAS Varia. Puntos
MERVAL-0,083031.995,1300
BOVESPA-0,2700105.015,7700
DOW JONES-0,950027.025,8800
S&P 500 INDEX-0,39192.997,9500
NASDAQ-0,83008.156,8530
FTSE 1000,14007.139,7600
NIKKEI-0,580021.803,9500
COMMODITIES Varia. Último Cierre Día Anterior
SOJA CHICAGO0,2415343,0944342,2677
TRIGO CHICAGO0,9515194,9254193,0882
MAIZ CHICAGO-1,0766153,7340155,4072
SOJA ROSARIO0,0000243,0000243,0000
PETROLEO BRENT-0,934759,350059,9100
PETROLEO WTI-0,370953,730053,9300
ORO-0,34181.487,20001.492,3000