Viernes  04 de Mayo de 2018

La liquidez se convirtió en la gran preocupación del mercado financiero

Temen que su deterioro termine siendo tan peligroso como lo fue el apalancamiento ya sea a través de deuda o de derivados en crisis anteriores

La liquidez se convirtió en la gran preocupación del mercado financiero

Desde la crisis financiera, los bancos de inversión se retiraron rápidamente de su histórica función de comprar y vender acciones y bonos. Después de casi una década, preocupa que el deterioro de la liquidez termine siendo tan peligroso como lo fue el apalancamiento en crisis anteriores.

El apalancamiento ya sea a través de deuda o de derivados históricamente ha sido el combustible que convierte un incendio financiero en un infierno financiero.

Desde la crisis financiera, los cambios regulatorios apuntaron a eliminar el apalancamiento del sistema, mayormente disminuyendo en gran medida la función que tradicionalmente asumían los bancos de brindar liquidez o, en otras palabras, la facilidad con la que un inversor puede comprar un título valor sin mover el precio de manera abrupta.

Como resultado, se derrumbó el "valor en riesgo" (VaR, por sus siglas en inglés) de los bancos de inversión una medida de cuánto pueden esperar perder cualquier día en los mercados, y de qué tan grande es el rol que juegan.

El VaR de nueve bancos de inversión grandes de Europa y Estados Unidos compilado por Capstone, un hedge fund, cayó de un pico de casi u$s 1900 millones en 2008 a u$s 377 millones a fines del año pasado.

"Los bancos dejaron de ser depósitos de riesgo para convertirse en intermediarios", dijo Paul Britton, CEO de Capstone. "Ahora, como resultado de eso, los mercados conllevan más riesgo", agregó.

Las acciones norteamericanas subieron desde la crisis, pero los volúmenes operados no mantuvieron el ritmo. Un ejemplo es el S&P 500.

Su capitalización bursátil se incrementó a casi u$s 24 billones el año pasado, pero el valor de las acciones negociadas no sólo no igualó el alza que registraron, sino que se redujo en los últimos dos años. Algo similar ocurre en los mercados de bonos.

En vez de depender de sus balances para lubricar las negociaciones, los bancos se convirtieron más en brokers y adoptaron las técnicas algorítmicas de los operadores de alta frecuencia.

David Solomon, el presidente de Goldman Sachs, esta semana contó que el banco solía tener 500 empleados dedicados a formar mercados en acciones, pero en la actualidad esa unidad tiene sólo tres. La velocidad es "mucho más importante que el capital", aseguró.

En términos generales, esto hizo que los mercados sean más eficientes; se achicó a niveles mínimos la diferencia entre el precio que los inversores tienen que pagar o que recibirán por un activo financiero el spread entre el precio de compra y el precio de venta. En base a esta medición, hasta el mercado de bonos en estos momentos se ve más "líquido".

Pero algunos analistas e inversores sostienen que los mercados que parecen superficialmente más eficientes son más propensos a "crisis de liquidez", donde olas de vendedores de repente superan la menor capacidad de los formadores de mercado como los bancos de absorber e intermediar las órdenes de compra y venta.

El Banco de Inglaterra en un reciente paper analizó la agitación que provocó el Banco Nacional de Suiza cuando en 2015 eliminó el límite que había impuesto hace tres años al tipo de cambio del franco suizo frente al euro. La entidad británica concluyó que en momentos de stress, "las negociaciones algorítmicas brindan menos liquidez de lo usual, a precios peores, y que su aporte a la fijación eficiente de precios es casi nula".

De hecho, Charles Mimmelberg, un estratega de Goldman Sachs, señaló que hay razones para inquietarse frente al hecho de que "la liquidez es el nuevo apalancamiento", en términos de riesgos sistémicos, que asecha al ecosistema financiero. "Habitualmente respondo a clientes que preguntan dónde se están formando riesgos, y ése es uno de los que más me preocupan", dijo . "Los mercados financieros han cambiado drásticamente desde la crisis".

Alberto Gallo, administrador de hedge funds en Algebris, lo comparó con la quema de basura que hicieron los reguladores en el patio trasero de los bancos sólo para, a cambio, contaminar el aire. "Nos hemos centrado sólo en los bancos y hemos descargado riesgos en el mercado", dijo.

Sin embargo, los temores por la liquidez persiguen a los mercados desde la crisis. Si bien los "derrumbes relámpago" son más frecuentes, no hubo ningún trastorno grande y duradero. La mayoría de los analistas sostiene que la eliminación del apalancamiento en los bancos ha sido una bendición para la estabilidad financiera global.

Las entidades bancarias empezaron a reconstruir stocks de activos para negociación, después de años de recortes más o menos constantes de acuerdo a los estándares más exigentes de capital y decretos como la "norma Volcker" que prohiben las operaciones por cuenta propia con dinero de un banco. Eso ayudó a que el VaR subiera otra vez en el primer trimestre de este año.

La marcha atrás regulatoria que prometió la administración Trump podría también mejorar el escenario de liquidez. Los bancos norteamericanos se muestran particularmente optimistas de que habrá un alivio en cuanto a la regla Volcker, la cual los ejecutivos creen que también impide la formación de mercados.

El número uno de Morgan Stanley James Gorman señaló el mes pasado que "sería apropiado hacer alguna revisión", diciendo que la regla impactó en la liquidez del mercado. Randy Quarles, supervisor jefe de bancos en la Reserva Federal, dijo que la regla tendría que ser más practicable.

La amplia reducción del balance global también refleja las persistentes presiones regulatorias que obliga a los bancos a limitar el apalancamiento y la toma de riesgo, lo que significa que las entidades probablemente no vuelvan a asumir las funciones dominantes que asumían antes de la crisis.

El VaR subió en el primer trimestre, pero eso se debe al menos en parte a la mayor volatilidad que está incluida en su cálculo , y no a un aumento del interés por el riesgo. En JPMorgan, eso representó "un poco más de la mitad" de la suba, según la directora de finanzas Marianne Lake.

Marko Kolanovic, un estratega de JPMorgan, comparó la liquidez con Uber, la aplicación de transporte privado. Cuando las condiciones eran normales, había suficientes autos para satisfacer la demanda y las tarifas se mantenían bajas. Pero cuando hay tormenta, la demanda sube más que la oferta y el costo de un viaje o la liquidez en el caso de los mercados podría subir y bajar violentamente.

"La total electronificación de la industria de la formación de mercado nunca se probó en un escenario de recesión", dijo Kolanovic esta semana.

"Dado que los mercados financieros constituyen una parte fundamental de la infraestructura de la economía, quizás se debería prestar más atención a los riesgos que implica la uberisación de los mercados financieros", concluyó.

MONEDAS Compra Venta
DÓLAR B. NACIÓN0,400058,000062,7500
DÓLAR BLUE-0,358468,500069,5000
DÓLAR CDO C/LIQ-1,7220-75,4032
EURO0,048566,270066,3046
REAL-0,329814,407514,4139
BITCOIN-1,77687.202,51007.210,0900
TASAS Varia. Ultimo
BADLAR PRIV. Pr. ARS-2,845042,6875
C.MONEY PRIV 1RA 1D-1,818254,0000
C.MONEY PRIV 1RA 7D-1,785755,0000
LIBOR0,05311,0546
PLAZO FIJO0,000045,5000
PRESTAMO 1RA $ 30D-0,662861,4500
TNA 7 DIAS-0,302846,0900
BONOS Varia. Último Cierre Día Anterior
BODEN 20150,00001.424,501.424,50
BOGAR 20180,00009,829,82
BONAR X0,00001.585,501.585,50
CUPÓN PBI EN DÓLARES (LEY NY)-6,2500165,00176,00
CUPÓN PBI EN PESOS0,00001,951,95
DISC USD NY0,000081,5081,50
GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
BOLSAS Varia. Puntos
MERVAL-4,811036.409,0700
BOVESPA-0,5000110.977,2300
DOW JONES-0,120027.909,6000
S&P 500 INDEX-0,15343.135,9600
NASDAQ-0,17008.621,8270
FTSE 1000,14007.139,7600
NIKKEI-0,580021.803,9500
COMMODITIES Varia. Último Cierre Día Anterior
SOJA CHICAGO0,3344330,7853329,6829
TRIGO CHICAGO0,5639196,5789195,4765
MAIZ CHICAGO-0,5468143,2029143,9903
SOJA ROSARIO0,0000251,0000251,0000
PETROLEO BRENT0,171264,360064,2500
PETROLEO WTI0,440559,280059,0200
ORO0,28781.463,50001.459,3000