Lunes  25 de Septiembre de 2017

La baja inflación no impedirá que la FED ponga fin a la expansión monetaria

El Banco Central de Estados Unidos se basa en datos del empleo para iniciar un proceso de recorte de su balance de u$s 4500 billones

La baja inflación no impedirá que la FED ponga fin a la expansión monetaria
La baja inflación de este año, según admitió la propia Janet Yellen, es un misterio que sigue sin resolver, pero no dejó que esto amenace su estrategia de política monetaria.

Después de una reunión de dos días de fijadores de tasas, la presidente de la Reserva Federal puso en marcha un plan cuidadosamente orquestado para reducir el balance de la institución, haciendo a la vez un guiño de que uno de los últimos actos importantes de su primer, y posiblemente único, mandato como la directiva del banco central más importante del mundo probablemente sea aumentar las tasas de corto plazo por quinta vez desde la crisis financiera.

Yellen ha estado preparando la salida de la política de expansión monetaria desde principios de año, y hubiese hecho trizas a los mercados financieros desbaratar su firme intención de comenzar con el proceso este otoño. El proceso de reducción del balance de u$s 4500 billones comenzaría en octubre, según anunció la FED, y seguiría en marcha en la próxima década.

El panorama de las tasas de interés no está tan resuelto. Yellen y su comité pasaron la primavera y el verano ocupados con una serie de lentas lecturas que llevaron su medida preferida de inflación básica a solo 1,4% después de haber alcanzado el 1,9%, apenas debajo del objetivo de 2% de la FED.

Las cifras desafiaron las predicciones de los modelos de la FED y llegaron a pesar de una ola de contrataciones del sector privado de extensión récord que dejó la tasa de desempleo oscilando entre 4,3 y 4,4% desde mayo. Si bien la FED insistió en numerosas ocasiones que una serie bien documentada de eventos únicos, entre los que se incluyen un marcado recorte de los cargos de datos inalámbricos, era la responsable de la desaceleración de la inflación, Yellen reconoció que este no era el panorama completo.

Algunos de sus colegas de la FED postularon teorías durante cinco años de que la inflación básica no alcanzaba el objetivo; entre ellos, se incluye Robert Kaplan de la FED de Dallas, que habló de frenos estructurales a la inflación desde el sector de la tecnología que pueden estar contrarrestando las fuerzas cíclicas normales que deben hacer subir los precios.

Por su parte, Yellen sostuvo que en los últimos años la inflación no alcanzó su objetivo por razones obvias, entre ellas, la capacidad ociosa en el mercado laboral, la caída de los precios de los bienes energéticos y la valorización del dólar. "Este año la caída de la inflación desde el 2%, cuando ninguno de estos factores se aplica, entraña un misterio mayor", dijo simplemente. "No voy a decir que el comité entiende cabalmente cuáles son las causas de esto".

El impacto de los recientes huracanes no hará otra cosa que intensificar las tinieblas que acechan a los indicadores de inflación de las próximas semanas, en parte debido al aumento de los precios del combustible tras el paso de Harvey por las refinerías de Texas.

No obstante, Yellen se aferró a su opinión de que un marco de inflación orientado al mercado laboral debería impulsar la política de la FED, señalando que la creación de empleo, que promedió los 175.000 puestos de trabajo por mes en 2017, fue muy superior al ritmo de 100.000 a 120.000 compatible con una tasa de desempleo estable.

"Si bien hay riesgos de que la inflación siga por debajo del 2%, lo cual debemos tener en cuenta, la política monetaria también actúa con un rezago y la experiencia indica que el ajuste del mercado laboral gradualmenteà tiende a elevar la inflación salarial y de precios", señaló la funcionaria. La FED no debe quedarse mirando cómo la economía "se sobrecalienta".

Curiosamente, dado el intenso debate sobre la inflación en las últimas reuniones de la FED, una vasta mayoría de colegas de la FED de Yellen respaldaron otro movimiento de tasas este año, probablemente en diciembre. Solo cuatro de los 16 responsables de políticas pretenden mantener las tasas intactas para lo que resta de 2017 -el mismo número que en junio- y no menos de 11 pretenden al menos tres aumentos el próximo año, mientras que solo cinco abogan por una cifra menor.

"En la declaración o conferencia de prensa hubo pocos indicios de que las preocupaciones sobre la inflación hayan penetrado la opinión de la FED durante esta etapa; en consecuencia, llegamos a la conclusión de que el comité considera la reciente desinflación mucho más como transitoria", concluyó Michael Gapen, economista jefe de Barlays para Estados Unidos.

Las perspectivas de la política estadounidense son en realidad mucho más pesimistas de lo que podrían sugerir las previsiones de tasas. Yellen insistió en que la política no era inamovible y que examinaría los datos de inflación de los próximos meses.

La mayor incertidumbre radica en la futura dirigencia de la FED. Yellen reconoció en la conferencia de prensa que no había vuelto a ver a Donald Trump, presidente de Estados Unidos, desde que tuvieron su primer encuentro. Detrás de escena, Trump estuvo realizando una amplia búsqueda de posibles reemplazos. Dado que podrá nombrar hasta cinco gobernadores para la junta de la FED el próximo año, incluso para la presidencia, si así lo desea, el rumbo político emprendido por Yellen podría revocarse fácilmente.

Si a esta altura del año próximo la estrategia ultracautelosa de ajuste de Yellen permanece intacta, dependerá no solo de los avatares de los indicadores económicos de Estados Unidos, sino de las decisiones de personal del presidente profundamente impredecible del país.

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