Lunes  02 de Octubre de 2017

La Eurozona necesita una reforma imaginativa para prosperar

Otro choque podría resultar catastrófico. Es clave que el bloque aproveche la recuperación actual para encontrar soluciones

La Eurozona necesita una reforma imaginativa para prosperar
La eurozona sobrevivió a los choques gemelos de la crisis financiera mundial de 2007/2009 y a su propia crisis de 2010/2012. Hoy disfruta de una buena recuperación. Sin embargo, esto no justifica la despreocupación: la producción real per cápita de la eurozona sufrió una década perdida. La recuperación es más bien una oportunidad para implementar reformas, tanto a nivel nacional como a nivel de la eurozona. La cuestión es cuáles reformas elegir.

Este año, el Producto Bruto Interno (PBi) real per cápita en la eurozona superará finalmente su nivel de 2007. Desde 2013, la producción per cápita de la eurozona aumentó en la misma proporción que la de EE.UU. La principal explicación de este vuelco, más allá de las fuerzas cíclicas normales, fue la determinación del Banco Central Europeo (BCE), bajo Mario Draghi, de hacer su trabajo correctamente.

Un momento decisivo lo representó la declaración de Draghi en julio de 2012 un momento de crisis en los mercados de deuda soberana de que: "Dentro de nuestro mandato, el BCE está listo a hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créanme, será suficiente". Él tenía razón. El anuncio del programa de "Transacciones monetarias directas" (OMT) del BCE en agosto de 2012 convirtió su promesa en una política. Eso cambió la opinión del mercado y redujo los elevados rendimientos de los bonos soberanos italianos y españoles. El BCE rebajó drásticamente las tasas de interés y, en 2015, también lanzó su programa de compra de activos.

Otras medidas incluyeron la creación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y su sucesor permanente, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE); los programas de apoyo a los países afectados por la crisis, cuatro de los cuales los de Chipre, Irlanda, Portugal y España concluyeron exitosamente; la determinación de los países afectados por la crisis de hacer lo necesario para permanecer en la eurozona; la creación del Mecanismo Único de Supervisión (MUS) para los bancos; y los pasos tomados hacia la creación de una unión bancaria y de mercados de capital. Independientemente de los errores cometidos en la creación y en el manejo de la eurozona, los miembros se mostraron mucho más decididos a mantenerla a flote de lo que anticipaban quienes no son miembros, especialmente el Reino Unido y EE.UU.

Sin embargo, aún quedan retos por abordar. En su análisis más reciente de la eurozona, el Fondo Monetario Internacional (FMI) señala que "la crisis de los años 2007-08 marcó el fin de la tendencia de convergencia y el inicio de una tendencia de divergencia que se está corrigiendo lentamente". Es cierto, algunos países afectados por las crisis han mostrado dramáticas recuperaciones, en particular Irlanda. El PBI real per cápita de Portugal y de España también ha vuelto a situarse en los niveles de 2007. Sin embargo, el de Alemania ha aumentado un 20 por ciento con respecto al de Italia durante la última década. El PBI real per cápita griego continúa siendo más de un 20% inferior al de 2007. El desempleo sigue siendo elevado en Grecia, España y, en menor medida, en Italia.

El endeudamiento público y privado también continúa siendo elevado en muchos países. Por lo tanto, es útil que el crecimiento del PBI nominal esté ahora por encima del rendimiento de los bonos del Estado, incluso en Italia. En parte debido a los sobreendeudamientos, pero también porque la paciencia del público se ha desgastado y la cabida para maniobras políticas es limitada, otro choque pudiera resultar catastrófico. Esta recuperación debe perdurar.

Por lo tanto, el BCE no debe endurecer prematuramente. Después de todo, la inflación subyacente de los precios al consumidor ha estado por debajo del 2% desde 2008. La política fiscal también debiera utilizarse dondequiera que haya cabida, particularmente en Alemania. Las economías más débiles también deben avanzar vigorosamente con reformas procrecimiento y proempleo.

¿Qué sucederá, entonces, con las reformas de la eurozona? Dudo de la sabiduría y de la viabilidad de las propuestas de Emmanuel Macron, en particular de sus ideas para una integración fiscal sustancialmente mejorada. Los resultados de la elección alemana también deben dificultar mucho más el hacer grandes cambios en apoyo de estas reformas. La unión bancaria necesita un respaldo fiscal para el seguro de depósitos. Pero puede que sea sólo hasta ahí a donde puede llegar la integración fiscal.

Adam Lerrick, del American Enterprise Institute, ha sugerido un plan para mitigar el impacto de los choques fiscales asimétricos, sin el apoyo del BCE y sin transferencias fiscales continuas. Durante una crisis, los rendimientos de los bonos del Estado en los países vulnerables aumentan en relación con los de los más fuertes. Según Lerrick, en el pico de la crisis de la eurozona, en 2012, el aumento inesperado de las tasas de interés relativas les costó a España e Italia más de 5000 millones de euros al año combinados. A lo largo de un plazo medio de siete años hasta el vencimiento, el impacto alcanzó más de 35.000 millones de euros.

Si una parte de las ganancias de los países fuertes se transfiriera temporalmente a los débiles, este impacto se mitigaría. Bajo la propuesta de Lerrick: "Los miembros que reciben una disminución inesperada en los costos de financiamiento relativos aportarán el 50% de su ganancia a una Cuenta de Estabilización de Costos de Financiamiento de la Eurozona".

Estos fondos se destinarían a los miembros que experimentaran un aumento inesperado en los costos de financiamiento relativos y cubrirían el 50% de su pérdida. Las transferencias se detendrían una vez que los rendimientos relativos se estabilizaran y se pagarían de vuelta cuando se revirtieran. Los países sólo serían elegibles si se atuvieran a las normas fiscales.

Este plan no requeriría un nuevo tratado, no generaría transferencias continuas y no socializaría los riesgos de crédito. Pero sería un gesto de solidaridad. También reduciría la necesidad de las transacciones monetarias directas del BCE. Políticamente, por lo tanto, esta idea puede ser atractiva para los alemanes, al tiempo que fortalece la solidaridad que otros desean. Éste es el tipo de idea imaginativa que la eurozona debiera estar contemplando. La eurozona nunca será una federación fiscal normal. Es necesario inventar alternativas.

Es vital que la eurozona no sólo sobreviva, como lo ha hecho, sino que prospere, económica y, por ende, políticamente. Por esta razón, el período de recuperación es una oportunidad para que los miembros avancen en el ámbito de las reformas, tanto individual como colectivamente. Si fracasan, es probable que ocurran crisis aún peores.

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