Jueves  12 de Diciembre de 2019

Financial Times: los inversores pueden enfrentar una década de bajos retornos

Los rendimientos esperados ya eran bajos antes, pero fueron "rescatados" por la política expansiva de los bancos centrales. Eso brindó años maravillosos, pero la rentabilidad que se viene será mucho menor.

Financial Times: los inversores pueden enfrentar una década de bajos retornos

Los pronósticos de Wall Street para el próximo año son bastante sombríos. Pero la verdadera película de terror está en la gran cantidad de previsiones para el largo plazo que indican que la próxima década para los inversores podría ser tan terrible como fantásticos han sido estos últimos diez años.

Después del sufrimiento de 2018, este año se produjo un bienvenido proceso de recuperación para los inversores. Prácticamente todas las inversiones se apuntaron fuertes ganancias, ayudadas por la política expansiva de los bancos centrales, y, desde hace poco, por las esperanzas puestas en que se detenga la desaceleración económica mundial.

Sin embargo, eso significa valuaciones más exigentes para los nuevos inversores. La relación precio/ganancia de las acciones estadounidenses -ideada por el premio Nobel Robert Shiller y que se ajusta a los ciclos económicos- volvió a subir a 30 veces, cerca del doble de su promedio de largo plazo. Mientras tanto, bonos por u$s 11,6 billones negocian a rendimientos negativos.

"Creo que ésta será una década con retornos anormalmente bajos", advirtió Andrew Sheets de Morgan Stanley

"Creo que ésta será una década con retornos anormalmente bajos", advirtió Andrew Sheets, estratega jefe de activos cruzados de Morgan Stanley. "Para los bonos es sólo aritmética, pero en el caso de las acciones las valuaciones también van a ser cuestionadas."

Morgan Stanley estima que una clásica cartera de inversión -armada con 60% de acciones estadounidenses y 40% de bonos- rendirá apenas un 4,1% anual durante la próxima década, un retorno tan bajo que rara vez fue peor en las últimas siete décadas. Se espera que una cartera europea 60-40 arroje una rentabilidad de sólo 3,9% anual.

Esas predicciones son aún peores que las estimaciones que publicó AQR Capital Management a principios de este año, cuando pronosticó que la misma cartera ofrecerá un retorno de apenas 2,9% anual ajustado por inflación. Suponiendo que la inflación se mantenga en torno a la meta del 2% del banco central, esa cifra es levemente superior a las estimaciones nominales de Morgan Stanley, pero igual no alcanza el promedio de 5% desde 1900.

Sheets afirma que los rendimientos esperados ya eran bajos antes, pero fueron "rescatados" por la política expansiva de los bancos centrales. Pero esa práctica sólo adelanta retornos futuros, según algunos analistas. Si bien eso permitió que la última década haya sido maravillosa para los inversores, la rentabilidad que se viene ahora será mucho menor.

Las estimaciones a largo plazo de GMO, la administradora de activos fundado por Jeremy Grantham, son aún más pesimistas. Según las previsiones de GMO, la renta variable estadounidense perderá en promedio un 3,9% anual en términos reales y ajustados por inflación en los próximos siete años; los bonos estadounidenses retrocederán 2,2%, las acciones internacionales se moverán poco y la renta fija internacional -con la exposición cambiaria cubierta- caerá 3,9%, debido a que el elevado costo de los seguros contra movimientos cambiarios erosionará los escasos retornos.

Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management, piensa que los desafíos van mucho más allá de la aritmética de las elevadas valuaciones actuales. Señaló que ha habido varias tendencias que ayudaron a impulsar los mercados financieros en las últimas décadas, las cuales ahora están dando un giro y podrían hacer que la próxima década sea particularmente difícil para los inversores.

 "Para los bonos es sólo aritmética, pero en el caso de las acciones las valuaciones también van a ser cuestionadas"

La demografía mundial empeora. Los baby boomers se jubilan cada vez más y le quitan energía a las economías. El comercio abierto y la globalización también están en retroceso, es probable que los impuestos a las sociedades aumenten, y los aumentos del salario mínimo trepan lugares en la agenda política. Esto puede ser bueno para muchas personas, pero probable se vean afectados los rendimientos del mercado.

Además, las tasas de interés no pueden bajar mucho más, lo que elimina uno de los mayores estímulos que tuvieron los mercados financieros en las últimas tres décadas.

Tod Nasser, director de inversiones de Pacific Life, señaló que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años disminuyó de casi 12% a mediados de la década de 1980 a cerca de 2% en la actualidad. Dado que es poco probable que este rendimiento descienda a -8%, se espera que termine este soporte para las carteras. "El sostén del mercado tiene que moderarse", aseguró.

La mayoría de los inversores son más optimistas que sus bancos de Wall Street y gestores de fondos

Muchos inversores están acumulando inversiones que no cotizan en bolsa, como capital privado y bienes raíces. En los mercados públicos, a GMO le gustan las acciones de mercados emergentes, mientras que Sheets recomienda las acciones del Reino Unido y la deuda en dólares de mercados emergentes. Ambas tienen riesgos idiosincrásicos y no están baratas. Pero, "el promedio en este entorno es bueno", afirmó Sheets.

La mayoría de los inversores son más optimistas que sus bancos de Wall Street y gestores de fondos. Según una encuesta que hizo UBS a sus clientes, el 69% es "optimista" en cuanto al rendimiento de las inversiones en la próxima década.

Traducción: Mariana Oriolo

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