Domingo  18 de Agosto de 2019

El endeudamiento gratis pone en riesgo la estabilidad financiera

El endeudamiento gratis pone en riesgo la estabilidad financiera

Para ahorristas, tomadores de crédito, inversores y empresas, el mundo se puso patas para arriba. Un banco danés, por ejemplo, la semana pasada lanzó la primera hipoteca a tasa negativa del mundo, lo que permite a los compradores de una propiedad adquirir un crédito para la vivienda y pagar menos del dinero que tomaron prestado. Por el contrario, a algunos ahorristas les cobran por sentarse sobre su dinero en efectivo.

Los gobiernos cada vez pagan más por endeudarse a corto plazo que cuando lo hacen por períodos más largos. Muchas compañías y administraciones están tomando crédito a rendimientos negativos, lo que deja pérdidas garantizadas para los inversores que retienen la deuda hasta su vencimiento.

El drástico cambio de la lógica financiera habitual puede ser incomprensible. Pero tiene causas específicas y está enviando importantes señales de advertencia. Una causa son los años de ablandamiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales a través de tasas de interés extremadamente bajas -y eventualmente negativas-, y de ofrecer abundante liquidez.

Sin embargo, pese a la creciente oferta de lo que parece ser dinero gratis, la economía global sigue desacelerándose y se necesita un mayor impulso. Este mundo invertido nos revela que ya no puede ser tarea de los bancos centrales brindar esa dosis de refuerzo.

Los efectos secundarios de esta política monetaria que tanto amplía la base monetaria también son cada vez mayores. Las ganancias de los bancos empezarán a verse afectadas si por un período sostenido las tasas que cobran por los préstamos se mantienen inferiores a las que pagan por los depósitos. Con el creciente atractivo de retener liquidez aumenta el riesgo de que los depositantes retiren su dinero.

Mientras tanto, se sigue acumulando evidencia de que la economía global se está desacelerando. Alemania informó que su economía se contrajo durante el segundo trimestre de este año, mientras que en China la producción industrial se expande a su menor ritmo en 17 años. Mientras se consolidan las expectativas de crecimiento débil y baja inflación, las tasas de interés de largo plazo aún caen en todo el mundo.

Hace unos diez días, los rendimientos de los bonos alemanes tocaron nuevos pisos. La semana pasada fue el turno de Estados Unidos. Pese a que su economía local está relativamente en buenas condiciones y a que el desempleo es bajo, el rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano a 30 años cayó a menos de 2% por primera vez en la historia. La curva de rendimiento, en la que desde mayo las tasas a 10 años son inferiores a las tasas a tres meses, está ahora más invertida. Las tasas a 10 años son inferiores a las tasas a dos años por primera vez desde 2007.

En el pasado, la curva de rendimiento se invertía porque los bancos centrales querían elevar las tasas de corto plazo para contener la inflación, incluso a riesgo de provocar una recesión. En esta oportunidad, la inflación es demasiado baja y los bancos centrales están atentos a actuar para evitar una recesión.

Los mercados calculan que los bancos centrales fallarán en su intento por elevar la inflación, de ahí que se invierte la curva de rendimiento.

Cualquiera sea la explicación precisa, la economía mundial necesita ayuda, y rápido. La política monetaria no puede asumir todo el peso, pero los gobiernos también tardan en hacer el giro hacia la expansión fiscal. Eso debe cambiar.

Debería ser prioridad aplicar un estímulo fiscal dirigido que eleve la productividad a través de las inversiones que generan crecimiento. Deberían considerar mejorar la infraestructura, aumentar los stocks de viviendas y recortar impuestos. Esa es la receta para volver a tener crecimiento más robusto e inflación.

La breve suba de los rendimientos de Alemania confirma lo potente que podría ser un giro fiscal. La discusión sobre la idea de abandonar las normas presupuestarias equilibradas para financiar la inversión verde provocó una fuerte alza de los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años antes de que el ministerio de finanzas intervino para sofocar el debate. Alemania y otros países ahora deben elegir. Las opciones son relajar el conservadurismo fiscal o depender de una política monetaria aún más blanda con eventuales impuestos a los ahorristas y mayores riesgos para la estabilidad financiera.

Los bancos centrales ya hicieron extraordinarios esfuerzos por impulsar la demanda. Frente a la prolongada incertidumbre por la guerra comercial iniciada por el presidente de Estados Unidos Donald Trump, éso no ha sido suficiente.

En vez de poner a prueba los límites de la política monetaria, los gobiernos deben ahora redoblar esfuerzos.

Traducción: Mariana Oriolo

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