Lunes  04 de Junio de 2018

Donald Trump arriesga la supremacía del dólar

Donald Trump arriesga la supremacía del dólar

Los mercados buscan el estado de derecho, la estabilidad y el liderazgo. El presidente está poniendo a los tres en riesgo

Al estallar la primera guerra mundial, los inversores vendieron dólares y compraron libras esterlinas. Debería haber sido al revés, ya que Gran Bretaña había declarado la guerra y EE.UU. se había apartado. Pero las multitudes buscan la seguridad en una crisis y en ese momento la libra esterlina era la moneda de reserva. Nadie previó que la deuda de la guerra debilitaría a la libra esterlina.

Los mercados reaccionaron de la misma manera después del colapso de Lehman Brothers en 2008. Aunque la crisis comenzó en Wall Street, el dólar subió; EE.UU. fue recompensado por sus pecados. Pero el despilfarro no puede continuar indefinidamente. Con sus acciones, Donald Trump está arriesgando la posición del dólar en el mundo.

El impacto más tangible del presidente de EE.UU. es sobre la deuda pública. Si los recortes impositivos de Trump no expiran, como debe ocurrir dentro de una década, la deuda soberana estadounidense aumentará de 77% del PBI actual al 105% para fines de 2028. Esa cifra se acercaría al nivel más alto en historia, que ocurrió durante la segunda guerra mundial. En comparación, la deuda de Italia es de 131% del PBI.

Pero eso subestima el impacto de Trump ya que no toma en cuenta la posibilidad de que ocurra una recesión. Cuando EE.UU. estaba al borde de la recesión en 2007, la deuda pública del país era del 35% del PBI. Se más que duplicó y se mantiene en ese nivel desde entonces. Si ocurriera otra recesión, los préstamos tendrían que incrementar aún más que antes de los recortes de impuestos. Trump le robó al Tesoro las armas que necesitaría para luchar contra una recesión.

Todo eso antes de tomar en cuenta que la Reserva Federal apenas comenzó a desenrollar el balance de cerca de u$s 4 billones que acumuló como consecuencia de la flexibilización cuantitativa. Como la Fed ya está inflada, la política fiscal necesita cumplir esa función aún más. El consenso de los analistas pronostica que la probabilidad de una recesión en EE.UU. en los próximos dos años es de aproximadamente una en tres. Además, si Trump piensa que su reelección de 2020 está en peligro, seguramente generará otro gran estímulo.

Aquí es donde entran los demócratas. Un subproducto de la derrota de Hillary Clinton fue disuadir a los demócratas de la importancia de cuadrar las cuentas. Hillary se esforzó por demostrar que sus prioridades de gasto estaban financiadas. Los votantes no se dieron cuenta. Trump, por otro lado, les prometió a los estadounidenses la luna (al igual que Bernie Sanders, el rival de Clinton para la nominación demócrata). Los demócratas llegaron a una conclusión razonable: si retoman el control de la Cámara de Representantes en noviembre, las condiciones estarán listas para otro gran salto en la deuda.

Durante años, los demócratas defendieron la responsabilidad fiscal, mientras que los republicanos sólo pretendieron hacerlo. Ahora ambos rara vez se molestan en mencionar el tema. Si el control del gobierno se divide después de noviembre, es probable que Trump apruebe una ley de infraestructura no financiada. EE.UU. necesita modernizar urgentemente sus puertos, carreteras, banda ancha y sistemas de tráfico aéreo. En mi opinión, estos proyectos deberían de ser financiados por impuestos, preferiblemente al carbono. Pero eso no va a suceder. Lo único que deben esperar los mercados es el continuo aumento de la deuda pública.

¿Hasta qué punto arriesgará la supremacía del dólar la política quebrada de EE.UU.? En igualdad de condiciones, el desorden de hoy podría continuar por una o dos décadas más. A diferencia de Italia, EE.UU. tiene su propia moneda y puede seguir imprimiendo dólares a voluntad. Japón, que tiene una deuda del gobierno central de casi 200% del PIB, demostró que la tinta roja no siempre desencadena una crisis. Pero la moneda de reserva global debe seguir un estándar más alto que el de Japón.

Como argumentó Eswar Prasad, los inversores sólo confiarán en el dólar si confían en las instituciones que lo respaldan. Los mercados buscan el estado de derecho, la estabilidad política y el liderazgo global de EE.UU. Trump está poniendo a los tres en riesgo.

El mundo podría estar entrando en una era de múltiples monedas de reserva, como predice Barry Eichengreen. Esto ha sido típico durante la mayor parte de la historia. Entre las guerras mundiales, el dólar y la libra esterlina compartieron el escenario con el franco francés y el marco alemán. Hoy, los contendientes rivales serían el renminbi chino y el euro. La transición podría ser suave. Pero también es posible que EE.UU. sufra un choque masivo de deuda, causado por una guerra u otro colapso financiero de la magnitud de 2008. Un retorno al proteccionismo podría causar un daño similar. En ese momento, el dólar dejaría de ser rey.

No podemos saber qué camino es más probable. Sabemos que Trump es alérgico a las transiciones sin problemas

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CUPÓN PBI EN PESOS2,22222,302,25
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GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
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COMMODITIES Varia. Último Cierre Día Anterior
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SOJA ROSARIO-0,1942257,0000257,5000
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PETROLEO WTI0,774657,240056,8000
ORO0,64731.461,50001.452,1000