Jueves  26 de Julio de 2018

Bonistas se preparan para la próxima recesión de EE.UU.

Una encuesta a administradores de fondos pronostica una desaceleración de la economía para el segundo semestre de este año, o para principios de 2020

Bonistas se preparan para la próxima recesión de EE.UU.

En el próximo verano boreal, la actual expansión económica de Estados Unidos se convertirá en la más larga de su historia, pero igual será débil en comparación con las rachas de crecimiento de algunos de los países grandes. ¿Qué es lo que alimenta estos extensos períodos, y por qué Estados Unidos atraviesa una racha similar?

Abundan los temores a que la economía norteamericana se derrumbe antes o después de quebrar su récord de los 90. La mayoría de los administradores de fondos consultados por Bank of America cree que la próxima recesión podría llegar en el segundo semestre de 2019 o a principios de 2020, y el mercado de bonos murmura que podría suceder incluso antes.

Los aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal achataron abruptamente la curva de rendimiento, que muestra la diferencia entre la tasa de interés de los bonos del Tesoro de largo plazo y la de corto plazo. Cuando la curva se invierte porque las tasas cortas suben por encima de las largas, históricamente ha indica de que se viene una recesión.

La curva se empinó más esta semana, impulsada por la especulación de que el Banco de Japón podría modificar su política monetaria ultra acomodaticia. Pero si la Fed se mantiene en su rumbo, la curva de rendimiento estadounidense debería invertirse este año.

Sin embargo, la pregunta es si el mercado no puede estar equivocado. Siempre es un riesgo decir "esta vez es diferente", pero la curva de rendimiento sin dudas está distorsionada por las contracorrientes de la política monetaria global poco ortodoxa, por lo que su poder de predicción bien podría mermar.

Además, las expansiones económicas no mueren de vejez. Otros países han vivido rachas de crecimiento mucho más largas en el pasado, especialmente en Australia, que ahora lleva 26 años sin una recesión. El Reino Unido y Canadá tuvieron expansiones de 16 años que condujeron a la crisis financiera, y la economía de Japón creció ininterrumpidamente entre 1975 y 1992. ¿Qué fue lo que nutrió esos períodos de expansión, y Estados Unidos podría pasar por algo similar?

David Mericle de Goldman Sachs analizó los antecedentes y en tres aspectos Estados Unidos sacó mala nota.

Primero, los llamados "estabilizadores automáticos" -como los robustos subsidios por desempleo que apuntalan el gasto de los consumidores en las crisis- son débiles.

Segundo, Estados Unidos ya tiene un considerable déficit presupuestario que podría (por razones políticas o por razones prácticas) limitar su capacidad de brindar estímulos a una economía en problema.

Tercero, las familias norteamericanas se endeudan más a costos de endeudamiento fijos. Eso hace que la economía sea más sensible a las tasas de interés, y la política monetaria se vuelve difícil de calibrar tanto en los períodos de auge como de recesión.

Lo bueno es que el mercado laboral muestra pocas señales de estar alimentando un alza inflacionaria fuerte que pueda forzar a la Fed a pisar el freno. El sistema bancario también está en mucha mejor forma que antes de las anteriores desaceleraciones, y hay pocos indicios de desequilibrios financieros peligrosos, según Goldman Sachs.

Por lo tanto, las probabilidades de que esta expansión económica quiebre el récord de Estados Unidos son altas, pero es muy difícil competir con el maratón económico de Australia. Estabilizar el mercado laboral en un índice no inflacionario y sustentable sin provocar una recesión es una hazaña complicada, y cuanto más se extienda la expansión, más difícil será para la Fed diseñar un "aterrizaje suave".

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