Cuál es el último refugio de los inversores frente a la volatilidad de las elecciones de EE.UU.

Los inversores quieren beneficiarse de la incertidumbre sobre el resultado de las elecciones presidenciales estadounidenses recurriendo a complejas operaciones de derivados, que creen pueden verse favorecidas por los movimientos bursátiles independientemente de quién gane.

A menos de 30 jornadas de negociación, las elecciones siguen estando en demasiado cerradas, y existe el riesgo de que se repita el disputado resultado de 2020.

Un número creciente de inversores está tratando de aprovechar estas posibles turbulencias del mercado apostando por un fuerte aumento de la volatilidad en las próximas semanas.

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Según un análisis de UBS, los mercados de opciones prevén una oscilación de aproximadamente 2,8% en el índice de referencia S&P 500 el 6 de noviembre, el día después de los comicios.

Esta cifra ha ido aumentando gradualmente en el último mes, y muchos inversores esperan que siga haciéndolo, explica Maxwell Grinacoff, jefe de investigación de derivados de renta variable estadounidense en UBS.

"La gente empieza a prestar atención y a preguntarse si estos niveles de movimiento implícito están justificados", añade. "La mayoría de las personas con las que he hablado han dicho que [esto] probablemente aún sea demasiado barato", lo que significa que el tamaño del movimiento implícito probablemente aumente.

A estas alturas antes de las elecciones de 2020, las opciones centradas en el día posterior a los comicios cotizaban a precios similares, y luego saltaron bruscamente justo antes de la votación.

El S&P 500 subió 2% el día después de las elecciones de 2020, y 1,1% el día después de las elecciones de 2016.

En parte, los precios reflejan la cobertura para protegerse de las posibles pérdidas en otras partes de las carteras de los inversores tras las fuertes ganancias en los mercados de renta variable en lo que va de año. Pero algunos inversores también hacen apuestas con la esperanza de beneficiarse de los picos de nerviosismo en los mercados.

Tras muchas especulaciones de los inversores sobre la magnitud y el calendario de las recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, que recortó el costo de los créditos en medio punto porcentual el mes pasado, los analistas esperan ahora que las elecciones de noviembre ocupen un lugar central en los mercados de renta variable.

Pero lo reñido de la contienda hace que operar con la volatilidad se considere una apuesta más segura que tratar de adivinar qué acciones o sectores saldrán bien parados de una victoria del expresidente Donald Trump o de la vicepresidenta Kamala Harris.

"Nuestro escenario base sigue siendo que esto es básicamente un cara o cruz, y la mayoría de los clientes opinan en el mismo sentido", explica Stuart Kaiser, jefe de estrategia de negociación de renta variable estadounidense en Citi.

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"Si hablas con un cliente que cree que las probabilidades están un 60-40 a favor de Trump, podrías hablarle de comprar acciones bancarias. Si cree que Kamala tiene más probabilidades de ganar, negociar una canasta tiene sentido", añade. "Pero si crees que está al 50-50, será muy difícil operar direccionalmente, es más una operación de volatilidad".

Operar con la volatilidad suele requerir que los inversores utilicen operaciones de derivados más complicadas, lo que da lugar a una serie de estrategias complejas con nombres como "straddle" y "collar" que implican la compra y venta de varios derivados vinculados a valores individuales o a un índice como el S&P 500.

Los inversores también pueden comprar y vender derivados vinculados al índice Vix, el ‘indicador del miedo' del mercado, que utiliza el precio de las opciones del S&P 500 para crear una representación de las expectativas de volatilidad del mercado a 30 días.

Analistas de Cboe Global Markets, la empresa que opera con Vix, señalaron el lunes que durante la semana pasada había habido una demanda "tremenda" de opciones de compra del Vix, que se pagan si sube el índice.

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Kaiser explica que otra operación reciente muy popular entre los clientes implica la venta de opciones de venta del Vix. Las opciones de venta dan al comprador el derecho a vender a un precio fijo. Para el vendedor, sin embargo, generan ingresos mientras el nerviosismo relacionado con las elecciones mantenga el índice de volatilidad por encima de un nivel acordado previamente.

La semana pasada, Cboe Global Markets lanzó un nuevo tipo de producto vinculado a la volatilidad realizada, en lugar de a la volatilidad esperada, con el fin de aprovechar el repunte previsto de la demanda de cobertura y trading de volatilidad antes de las elecciones. También tiene previsto empezar a negociar este mes un nuevo tipo de opción vinculada a los futuros del Vix.

Algunos inversores han comprado contratos de futuros del Vix que vencen a finales de noviembre. Dado que el Vix mira al futuro, los contratos que vencen unas semanas antes de las elecciones siempre han conllevado una prima.

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Sin embargo, el precio de los futuros que vencen unas semanas después de las elecciones se ha ido acercando al del contrato de octubre. En teoría, se supone que el futuro de noviembre refleja la volatilidad prevista para diciembre, pero los traders apuestan a que incluso la demanda de este contrato se disparará en la recta final de la campaña electoral después de que venza el contrato anterior.

La volatilidad tiende a aumentar antes de las elecciones presidenciales y a caer a niveles normales poco después. Ed Tom, estratega de derivados de Cboe, afirma que los mercados dan por sentado que los comicios de este año seguirán un patrón similar, a pesar de algunos temores por la posibilidad de que el resultado sea impugnado. Aunque las opciones del S&P 500 prevén grandes oscilaciones el día siguiente a la votación, la volatilidad implícita para los días posteriores es mucho menor.

"Los traders de opciones siguen reflejando una prima adicional para estas elecciones en comparación con otras previas", afirma. "Es otra forma de decir que los traders de opciones creen que hay más incertidumbre asociada a estas elecciones que a muchas otras en el pasado... [pero] en realidad no están valorando un escenario disputado prolongado, sino que lo están tratando como si fueran unas elecciones normales".