Por qué las carteras 60/40 se enfrentan a otro año difícil

Las duras condiciones macroeconómicas seguirán ejerciendo presión sobre las carteras tradicionales de renta variable y renta fija este año, advirtieron algunos inversores, tras el agotador paseo bursátil del año pasado, en el que ambas clases de activos se desplomaron a la par.

Las carteras compuestas por un 60% de acciones y un 40% de bonos perdieron un 17% en 2022, según BlackRock, su peor resultado desde, al menos, 1999. Esto socavó una fórmula que ha sido la piedra angular de la asignación de activos durante más de 30 años.

La correlación inversa entre la renta fija y la renta variable -el supuesto de que cuando sube el precio de una cae el de la otra- ha ayudado a equilibrar las carteras desde la década de 1980. Los inversores han utilizado la división 60/40 como guía durante décadas de baja volatilidad conocidas como la Gran Moderación. La rentabilidad promedio de las carteras 60/40 fue del 7% entre 1999 y 2022, según BlackRock.

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Pero esa relación se rompió el año pasado con el aumento de la inflación y de las tasas de interés, que afectó tanto a la renta fija como a la variable. Alrededor del 58% de los inversores institucionales encuestados por Amundi y la consultora Create Research creen que el patrón del año pasado no desaparecerá pronto.

"No anticipamos que el rendimiento en 2023 vaya a ser tan malo como en 2022... pero se puede hacer algo mejor que 60/40 con un perfil de riesgo similar", dijo Vivek Paul, jefe de investigación de carteras en el Instituto de Investigación BlackRock.

En las últimas décadas, la volatilidad era baja, la correlación negativa y los bancos centrales intervenían cada vez que había un tropiezo, por lo que todo funcionaba bien: las carteras 60/40 funcionaban bien, pero en realidad también lo hacían las 70/30 y 50/50". En el futuro, la diferencia de rendimiento será mucho mayor entre las distintas carteras con perfiles de riesgo similares a un 60/40 tradicional".

Según Amin Rajan, CEO de Create Research, las acciones tecnológicas y otras que dependen de los flujos de caja futuros para obtener valor siguen estando en desuso, mientras que confiar en las estrategias de comprar y mantener ya no dará los mismos resultados que antes.

"Los cambios en el régimen de mercado se traducen en dos cosas: centrarse en el corto plazo y en el oportunismo", afirmó Rajan. "En este entorno, un enfoque basado en fórmulas no funciona".

BlackRock cree que los inversores tendrán que mantener carteras mucho más diversas para obtener rendimientos similares a sus promedios a largo plazo. La proporción de bonos ligados a la inflación en manos de los inversores será mucho mayor, al igual que la asignación a activos privados, a pesar de la preocupación de los inversores por la iliquidez. Entre los activos tradicionales, Paul aboga por infraponderar la deuda pública nominal.

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Ursula Marchioni, responsable de consultoría de carteras de BlackRock para Emea, considera que una mayor diversificación en otros activos "es indicativa de un régimen macroeconómico y de mercado más volátil e incierto, y de la necesidad de los inversores de lograr un mayor control sobre los resultados de sus carteras".

Muchos expertos consideran que una mayor asignación en los mercados privados -que pueden incluir renta variable privada, capital riesgo y activos reales como la propiedad- es una forma de añadir lastre a la volatilidad de los activos que cotizan en Bolsa.

"La clase de activos no es inmune a la volatilidad macroeconómica y, en nuestra visión estratégica, infraponderamos los mercados privados, ya que pensamos que las valoraciones podrían caer, lo que sugiere mejores oportunidades en los próximos años que ahora", dijo Paul en BlackRock, añadiendo que habría aconsejado a la mayoría de los clientes institucionales que buscan un perfil de riesgo equilibrado mantener el 20% en activos privados hace unos años, pero ahora sólo entre el 15%-17%.

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"Sin embargo, creemos que los mercados privados deberían ser una asignación mayor de lo que vemos que la mayoría de los inversores mantienen hoy".

Pero a muchos inversores les preocupa la dificultad de salir de estos vehículos en momentos de tensión. "Con la iliquidez, es muy difícil salir de [las inversiones alternativas], y si se acude al mercado secundario... se paga tal descuento", dijo Rajan.

Según David Aujla, gestor de fondos multiactivos de Invesco, si se aborda con cierta flexibilidad en cuanto a la diversificación regional y sectorial, una cartera 60/40 podría ofrecer una rentabilidad media anual de entre un dígito medio y un dígito alto en los próximos años si los inversores son pacientes.

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Es partidario de reducir la exposición a la renta variable estadounidense en favor de otras regiones, así como de buscar inversiones en pequeñas empresas de todo el mundo. Aujla también prefiere el crédito corporativo a la deuda soberana, dados los rendimientos actuales, pero está añadiendo lentamente duración a las posiciones en deuda pública, después de comenzar el año en el extremo corto del espectro.

"El elemento de renta fija... ahora también puede proporcionar una contribución mucho mayor a los ingresos de las carteras, lo cual es bienvenido, ya que durante muchos años la típica cartera 60/40 ha sido increíblemente dependiente de su componente de renta variable para la generación de ingresos", dijo Aujla.

Sin embargo, advirtió que "es probable que los mercados sigan siendo volátiles y, por tanto, es importante ser flexible". Afortunadamente, el enfoque tradicional no es la única opción para los inversores en este ámbito".