Errores, internas y más subas: por qué a la Fed le cuesta explicar su 'pausa' al mercado

Cuando la Reserva Federal anunció el miércoles su primera tregua en una agresiva campaña de subas de las tasas de interés que ya lleva 15 meses, fue como una picadura en la cola.

Tal y como se esperaba, el banco central estadounidense mantuvo estable su tasa de referencia tras 10 alzas consecutivas de las tasas. Pero también señaló que tendría que ajustar mucho más a la mayor economía del mundo antes de que termine el año, para controlar una inflación obstinadamente alta.

En lugar de subir las tasas una sola vez más en un cuarto de punto, como se había anticipado ampliamente, la mayoría de los funcionarios prevén ahora que tendrá que haber dos aumentos de ese tipo este año, de acuerdo con el llamado dot plot [gráfico de puntos] de las proyecciones que acompañaron la decisión.

Previa de la decisión de la Fed: ¿qué esperan los economistas que pase con las tasas?

La incongruencia de la decisión -una pausa acompañada de una postura aún más belicista- llevó al presidente de la Fed, Jay Powell, a lanzar una firme defensa del enfoque del banco central estadounidense que dejó a algunos economistas poco convencidos.

"Nos pareció que tenía sentido moderar nuestras subas de tasas a medida que nos acercábamos a nuestro destino", explicó Powell durante una conferencia de prensa el miércoles, mientras los periodistas lo bombardeaban a preguntas sobre la aparente contradicción.

Moverse con más cautela no sólo daría a la Fed más tiempo para evaluar los futuros datos económicos y el daño causado por la reciente crisis bancaria regional, argumentó Powell. También permitiría a los responsables políticos calibrar el efecto del rápido endurecimiento monetario aplicado desde marzo, que tal vez aún no se esté manifestando completamente en la economía real.

Sin embargo, Vincent Reinhart, que trabajó en la Fed durante más de 20 años y ahora está en Dreyfus y Mellon, describió la medida como "un error de política envuelto en un error de comunicación".

Según Reinhart, el error de política de la Fed fue no reaccionar ante una serie de sólidos informes económicos publicados desde la última reunión de mayo, a pesar de su reiterada promesa de ser "dependiente de los datos".

El error de comunicación, añadió, fue sembrar expectativas de pausa hace unas cinco semanas, lo que la hizo reacio a adaptarse "al cambio de circunstancias".

¿Se viene una crisis de liquidez en el sistema financiero? 

Según el último dot plot, la mayoría de los funcionarios proyectan ahora que la tasa de los fondos federales alcanzará un máximo en un nuevo rango objetivo del 5,5%-5,75%, medio punto porcentual más que cuando se publicaron previsiones comparables en marzo.

"No pueden venderlo como un retraso prudencial de la política para esperar más información cuando la información que obtuvieron les llevó a revisar al alza su previsión [medio punto porcentual]", dijo Reinhart.

Algunos economistas detectaron signos de creciente división entre los responsables de la política monetaria de la Fed.

Qué son los 'finfluencers' y por qué preocupan cada vez más al sector financiero

En la previa a la reunión de esta semana, habían surgido discrepancias entre los funcionarios sobre cuánto más dolor infligir a los endeudados. Los partidarios de un enfoque más prudente citaron la posibilidad de que el efecto acumulativo del endurecimiento de la Fed aún no se hubiera manifestado. Eso podría resultar en un daño innecesario para una economía que, a primera vista, todavía parece ser notablemente resiliente.

El grupo de los halcones, por su parte, señaló los escasos avances en la erradicación de la inflación core, que excluye los volátiles costos de los alimentos y la energía.

"Para nosotros, parece una reunión en la que el Comité se ha dividido, todo el mundo ha conseguido algo y nadie lo ha conseguido todo", concluyen los economistas de LH Meyer, una empresa de investigación.

Por qué los grandes inversores están volviendo a los bonos tras un año 'catastrófico'

Tiffany Wilding, economista jefe estadounidense de Pimco, adivinó que el voto unánime del miércoles a favor de la pausa había sido el resultado de este "tira y afloja".

El compromiso que ahora parece estar sobre la mesa es que la Fed suba las tasas potencialmente tan pronto como en su reunión de fines de julio. El miércoles, Powell envió una fuerte señal de que esto podría suceder cuando dijo que la reunión del próximo mes sería "en vivo".

Para entonces, dijo Powell, la Fed podría hacer balance de tres meses de datos económicos, así como de la "evolución del panorama de riesgos". En un momento dado, describió la medida como un "salto", antes de corregirse: "No debería llamarlo un 'salto' -la 'decisión'".

"Devaluación intencional": cómo es el camino y las consecuencias de un enfoque más liberal de la economía

Esto no hizo sino alimentar más preguntas sobre por qué la Fed se estaba conteniendo, especialmente después de que las proyecciones económicas publicadas el miércoles mostraran que los funcionarios se habían vuelto decididamente más negativos sobre las perspectivas de inflación y más alcistas sobre el crecimiento económico y el mercado laboral.

"Si julio ya está en marcha, plantea la cuestión [de] ¿por qué se detiene si está dispuesta a decir inmediatamente que vamos a volver atrás?", se preguntó Jean Boivin, exvicegobernador del Banco de Canadá que ahora dirige el BlackRock Investment Institute.

Dean Maki, economista jefe para EE.UU. de Point72 Asset Management, advirtió que era poco probable que los datos previos a la reunión de julio aliviaran las preocupaciones de los halcones de la Fed, y advirtió que probablemente persistiría la "tensión" entre los funcionarios antes de que el banco central aplicara finalmente otra suba de tasas el mes que viene.

Crisis y deuda: el sombrío panorama de los mercados emergentes para 2024

Wilding dijo que también espera que la Fed suba la tasa de referencia para entonces, pero admitió que es escéptica de que el banco central siga adelante con el segundo aumento, una suposición basada en su pronóstico de que la economía pronto se desacelerará de manera más decisiva.

Añadió que los riesgos de que el banco central se exceda han aumentado a medida que el punto final de la campaña de endurecimiento se ha ido retrasando y revisando al alza.

"En algún momento, ese destino tiene que dejar de ser un objetivo móvil [porque] la política monetaria funciona con retrasos y se corre el riesgo de descubrir más tarde que se ha hecho demasiado", dijo.

"Entonces, de repente, la política monetaria parece demasiado restrictiva", cierra.