Martes  29 de Enero de 2019

Para Cavallo, podría haber crisis monetaria antes de las elecciones

Para Cavallo, podría haber crisis monetaria antes de las elecciones

A través de un post publicado hoy en su blog, Domingo Cavallo cuestiona el torniquete monetario que actualmente implementa el Banco Central . "La base monetaria no es la mejor guía cuantitativa para influir sobre la inflación", tituló el ex Ministro de Economía a su texto. "Mi própósito es ayudar a prevenir una crisis monetaria antes de las elecciones", advirtió. Señaló que la política que lleva adelante Guido Sandleris le cuesta $ 160.000 millones anuales al fisco, en beneficio de los bancos, a los que, opinó, no le "parece muy injusto" pedirles "algún sacrificio".

En primer lugar, Cavallo cuestiona la definición conceptual debase monetaria que se está usando. "En todos los sistemas bancarios del mundo, incluido el nuestro durante la convertibilidad, la base monetaria es la suma de todos los pasivos monetarios del Banco Central. Coimo, en general, los bancos centrales no emiten deuda en forma de títulos o bonos, la base monetaria es la suma de los billetes y monedas en poder del público (circulación monetaria), más los encajes bancarios (billetes y monedas en poder de los bancos, más depositos de los bancos en el Banco Central)", explica. "Siempre, en la moneda local", agrega.

Por el contrario, distingue que, como el BCRA sí emite títulos públicos, la base meonetaria debería incluir el stock de Lebac y Leliq, "igual que el saldo de las operaciones de pase con las entidades financieras". 

"El argumento de que Lebac y Leliq son pasivos monetarios no remunerados del Banco Central y, por eso, se las excluye, no es válido. Gran parte de los encajes de los bancos en el Banco Central, también, son remunerados. En realidad, se los remunera por el costo de captación de los depósitos de los bancos", distingue.

"Este problema con la definición de base monetaria no es simplemente una cuestión semántica. Tiene efectos económicos sobre el déficit fiscal", advierte.

Según Cavallo, la inclusión del stock de Leliq en la base monetaria permitiría advertir que esos títulos tienen el mismo efecto contractivo sobre la cantidad de dinero de la economía que los encajes bancarios. "Pero los encajes bancarios le cuestan al Banco Central, en el margen, 45% nominal anual, mientras que el stock de Leliq le cuesta 65% nominal anual", precisa y pregunta: "¿Por qué no aumentar los encajes en el monto de las Leliq y liquidar a éstas?". 

Cavallo plantea que "esta simple decisión" permitiría economizar alrededor de $ 160.000 millones anuales de intereses pagados por el Banco Central. El monto, indica, surge del 20% de diferencia entre 45 y 65, multiplicado por el stock de Leliq ($ 800.000 millones).

"¿Por qué el Banco Central, que tiene gente que, seguramente, puede hacer o ya ha hecho estas cuentas, no pone en marcha esta forma sencilla de economizar $ 160.000 millones al año?", vuelve a preguntar. Arriesga dos razones.

La primera es que, al haber comprometido una meta de $ 1300 millones para la base monetaria, incluir las Leliq o aumentar los encajes legales por una cifra equivalente, la elevaría a $ 2100 millones. "El Banco Central aparecería violando el compromiso de mantener la base monetaria constante", señala. Sin embargo, relativiza el argumento: "Por supuesto, que sería muy fácil explicar la razón del cambio y demostrar que, de ninguna manera, se trata de una violación del compromiso asumido el 1 de octubre de 2017".

La segunda explicación, indica, "podría ser el deseo de no reducir la rentabilidad de los bancos en $ 160.000 millones anuales, algo más de u$s 4000 millones".

"En realidad, si bien es cierto que, en teoría, los bancos podrían aumentar el margen financiero (la diferencia entre la tasa a la que prestan y la tasa a la que captan los depósitos) y, de esa forma, mantener sus márgenes de rentabilidad, no deja de ser cierto que, frente a la escasa demanda de crédito por parte del sector privado solvente, puede ocurrir que los bancos no puedan subir más la tasa de interés activa", explica. "Podrían, sí, bajar la pasiva. Aunque la competencia entre bancos para captar depósitos reducirá esa posibilidad".

"En definitiva, la economía de los $ 160.000 millones, muy probablemente, se haga a costa de la rentabilidad bancaria", plantea. "Pero, teniendo en cuenta cuánto están sufriendo las empresas no bancarias, grandes, medianas y chicas, no parece muy injusto que algún sacrificio también hagan los bancos", opina. Y cierra su escrito con un promisorio: "Continuará..."

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