Domingo  29 de Octubre de 2017

La economía post electoral y las trabas al crecimiento genuino

La economía post electoral y las trabas al crecimiento genuino

La próxima semana el gobierno presentará un paquete de medidas económicas que buscará contribuir en el alcance de las metas definidas en el Presupuesto 2018 y apoyadas sobre una victoria electoral de medio término a nivel nacional.

Respecto del Presupuesto 2018, lo primero que debemos señalar es que con Macri el Presupuesto es una herramienta creíble. Desde luego puede haber margen de error, pero en estos dos años los lineamientos generales que se planteó el equipo económico se han cumplido.

Respecto del escenario electoral, la primera duda que se abre es hasta dónde continuará con el gradualismo en el objetivo de resolver los desequilibrios fiscales, monetarios y cambiarios. Si la reforma de Dujovne parte de una baja en el impuesto a las ganancias del 35 al 25 % como se ha señalado en algunos medios, entonces el impacto en el mercado podría ser un importante shock de confianza.

El gobierno continúa trabajando con metas, pero si se sobre-cumplieran el escenario electoral para 2019 será más favorable de lo que ya es. 

Volviendo la atención ahora sobre los objetivos concretos, en lo que refiere a las metas fiscales, el gobierno avanza según lo propuesto al inicio de su gestión, reduciendo el déficit fiscal primario de 4,8 % del PIB en 2016, a 4,2 % en 2017, 3,2 % en 2018 y 2,2 % en 2019. Luego de un posible sobre-cumplimiento en 2017 reduciendo el déficit a 4,0 %, el gobierno ha decidido mantener el sendero en el presupuesto de 2018 e insistir con una meta fiscal del 3,2 %.

Esta reducción del déficit fiscal primario que rondaría un 1 % del PIB surgiría de un aumento en los ingresos del 19 % y un incremento de los gastos primarios del 14,8 %. En otros términos, se prevé que los gastos prácticamente se congelen en términos reales y la mejora en la recaudación sea consecuencia de un mayor crecimiento económico.

El único ajuste que el gobierno plantea en este presupuesto 2018 es una nueva baja en subsidios económicos del orden del 16,2 %, lo que implica nuevos incrementos en tarifas de servicios públicos. Apenas unas horas después de cerrar las urnas, Aranguren aplicó un aumento sobre los combustibles, y unas pocas horas más tarde se anunció una suba del gas. Todo indica que la quita de subsidios continuará su rumbo en los próximos meses, y que este rumbo se acelerará respecto de los últimos meses electorales.

En lo que refiere a metas de inflación y tras alcanzar una tasa de 41 % en 2016, la autoridad monetaria se fijó reducirla a 17 % en 2017, 12 % en 2018 y 5 % en 2019. Luego de reconocer el BCRA que no podrá cumplir con el 17 % y estimarla apenas por encima del 20 % para este ejercicio 2017, el nuevo presupuesto define un nivel de inflación esperado para 2018 de 15,7 %. El problema de la inflación se corrige gradualmente. No significa esto que en 2019 se incumpla el objetivo de una inflación de un dígito, pero se está corrigiendo el sendero.

La baja de la inflación no se consigue a través de un programa de ajustes (con la excepción de tarifas), sino vía mayor endeudamiento. El presupuesto 2018 incluye una toma de deuda de 30.000 millones de dólares para financiar el déficit fiscal.

El principal fundamento de este presupuesto 2018 consisten en mantener un crecimiento económico del 3,5 %. Esto implicaría romper con la dinámica cíclica que la Argentina ha mostrado en los últimos años.

Para lograr este crecimiento el gobierno propone incrementar gradualmente la inversión, que alcanzaría en 2018 un 17 % del PIB, aun lejos de nuestros vecinos Brasil en 19 %, Colombia en 21 % y Chile en 23 %. A su vez, resultará decisiva también para mejorar la inversión, la reforma tributaria que Dujovne presentará en los próximos días.

Por último, el Presupuesto 2018 se construye con un tipo de cambio promedio de 19.30 pesos. Dado que este incremento en la cotización del dólar estaría por debajo de la inflación esperada, se puede afirmar que se aceleraría el atraso cambiario, que responde desde luego a la mayor oferta de dólares que produce el endeudamiento. 

Pero este no es el único punto negativo. Brevemente, si bien el presupuesto resulta creíble en términos generales, las metas fiscales son engañosas pues el gobierno insiste en observar el déficit fiscal primario sin atender al déficit fiscal consolidado. Al tener en cuenta el déficit de las provincias y los intereses que se van sumando con la nueva deuda, el déficit fiscal resulta elevado, al punto de poner dudas sobre la sustentabilidad del modelo económico. No sólo eso, además asume que el contexto macroeconómico seguirá ofreciendo crédito externo a tasas bajas, lo que implica asumir riesgos innecesarios. Recordemos que ahora mismo Donald Trump está por elegir al responsable de las próximos subas de tasas.

Además, la inflación cae, pero no por la vía del ajuste del sector público que sigue sobredimensionado, sino por reemplazar su monetización por endeudamiento.

La apuesta por mantener el crecimiento vía mayor inversión dependerá del grado de reducción en la presión tributaria que propondrá Dujovne en los próximos días, mientras el atraso cambiario que surge como consecuencia de la entrada de divisas que produce el endeudamiento constante, seguirá siendo una traba para alcanzar un crecimiento económico genuino.

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