Martes  24 de Octubre de 2017

El rojo financiero no cede pese a la baja del déficit primario y se reaviva el debate

Los números del déficit total, cuando se computa el pago de los servicios de la deuda, contrastan con las mejoras anunciadas hoy en las cuentas públicas.

El rojo financiero no cede pese a la baja del déficit primario y se reaviva el debate

En el mes de septiembre, la Argentina destinó 19.824 millones de pesos para el pago de intereses de su deuda, un 65% más que los 11.979 millones que debió disponer en el mismo mes del año pasado, según el informe sobre “Seguimiento de metas fiscales” del tercer trimestre difundido hoy por el Ministerio de Hacienda. De esta forma, el resultado financiero, que incluye precisamente el pago de servicios de la deuda, fue deficitario en $ 51.177 millones, es decir que el rojo total, que suma el déficit primario y el financiero, se elevó 4% interanual respecto de los 48.996 millones que dio el déficit financiero de septiembre de 2016.

Los números del déficit financiero contrastan con las mejoras anunciadas hoy en materia de déficit primario, donde el rojo cayó 15%, resultado de que en septiembre de 2017 bajó a $ 31.353 millones de los $ 37.017 millones del mismo mes de 2016.

El pago de intereses también experimentó un salto significativo cuando se compara en forma interanual el acumulado de enero a septiembre. Así, desde principios de año hasta el mes pasado, la Argentina ya pagó intereses de la deuda externa por $ 148.610 millones. La cifra es un 77% más alta que lo pagado en igual período del año pasado, cuando se pagaron $ 83.989 millones. 

El déficit financiero acumulado en los primeros nueve meses del año equivale al 3,6% del PBI, igual que en enero-septiembre de 2016.

De esta forma, el resultado financiero, también para el acumulado enero a septiembre, fue deficitario en $ 370.989 millones, un 26% mayor a los $ 293.577 millones del acumulado a septiembre de 2016. Tanto el rojo financiero acumulado a septiembre de 2016 como el de 2017 representan el 3,6% del PBI. “Lo que cambia es la composición”, advirtió a Cronista.com el economista Loreno Sigaut Gravina, de Ecolatina, en cuyo informe de hoy uno de los subtítulos es, precisamente, “no afloja el ritmo de expansión de los intereses”.

El peso de los intereses

El especialista recordó que, aunque no varía respecto del PBI el peso del déficit financiero, el peso del pago de los intereses sí se modificó, ya que pasaron de representar, en los primeros nueve meses de 2016, el 1%, a ser el 1,4% en el acumulado a septiembre de este año. 

Como lo recordó hoy un comentarista de la agencia DyN, entre los economistas se mantiene la división conceptual entre los que hablan de resultado primario -sin pago de intereses- o resultado financiero -con pagos de intereses. De hecho, el tema fue debatido no hace mucho por el ministro de Hacienda, Nicolás Dujovne, con los economistas Guillermo Nielsen y Martín Tetaz, en un programa de radio

Para Nielsen, el déficit financiero es el válido “cuando uno esta en el mercado internacional emitiendo deuda”. Dujovne contestó : “Es cierto que es el relevante; pero cuando uno se pone metas, es difícil poner el déficit financiero como target relevante porque está influido por el tipo de cambio, teniendo en cuenta que nuestra deuda esta mayormente nominada en moneda extranjera”.

Sigaut Gravina recordó que en la gestión del gobierno anterior el déficit era mayormente primario, de 3,8% del PBI en 2015, como para tomar una referencia. El financiero o déficit total era, en tanto, de 5,2%. La proporción de intereses era 1,4%. Ahora, según las proyecciones del Presupuesto 2018, el rojo financiero cerrará 2017 en 6,2%, donde el 4% corresponderá, según la proyección de Ecolatina, a déficit primario, mientras que el pago de intereses será de 2,2%.

El cambio del peso relativo de los intereses de la deuda, o de las proporciones entre déficit primario y financiero, responden claramente a un cambio de orientación en la política económica. “En el gobierno anterior se daba un mecanismo perverso a través del cual el déficit se financiaba a tasa cero a través de la asistencia del Banco Central al Tesoro. Pero no era gratis, el costo era la inflación”, explicó Sigaut Gravina, quien advirtió que, en cambio, ahora el Gobierno se financia con deuda. 

“En el gobierno anterior se daba un mecanismo perverso a través del cual el déficit se financiaba a tasa cero a través de la asistencia del Banco Central al Tesoro. Pero no era gratis, el costo era la inflación”, dice Sigaut Gravina.

El propio presidente Macri lo admitió con todas las letras: “Hay que seguir tomando deuda mientras haya deficit”.

La manta corta o el déficit 0

Dice Ecolatina: “Se observa que el gobierno sobrecumplió por 1 p.p. la pauta fiscal del tercer trimestre de 2017 (-3,2%) y se espera que haga lo propio para el cierre del año. Según nuestras estimaciones, el rojo primario anual estaría en torno del 4,0% del PBI (en línea con lo pautado en el presupuesto 2018), sobrecumpliendo la meta anual del 2017 (rojo acumulado de 4,2% del PBI)”.
 
Sin embargo, producto del “creciente pago de intereses (ascenderían a 2,2% del PIB en 2017), el resultado financiero del Sector Público Nacional No Financiero alcanzaría 6,2% del PBI este año empeorando 0,2 p.p. respecto de 2016 (el año pasado rozó 6% del PBI), lo que marca que el ahorro generado por la reducción del déficit primario no alcanza para cubrir la mayor carga de intereses”.

¿El juego de la sábana corta? Financiamiento con deuda o con inflación, pareciera ser alternativa.

Para Sigaut Gravina, el punto de convergencia sería avanzar hacia un déficit cero, donde el endeudamiento solo estaría destinado al refinanciamieto de la deuda y ya no al rojo primario. Semejante nivel de disciplina fiscal, en un cuadro de reducción inflacionaria podría ser premiada con una tasa de riesgo país tal que, a su vez, abarate el costo del dinero para la Argentina y redunde en una baja del peso de los intereses en un PBI creciente. Todo esto no debe excluir el componente del contexto internacional, donde el ritmo de la suba de la tasa de interés de la FED sea tal que encarezca el fondeo y desbarate todo el esquema.

Seguimiento Metas Fiscales Tercer Trimestre de 2017

MONEDAS Compra Venta
DÓLAR B. NACIÓN0,000058,000063,0000
DÓLAR BLUE0,000076,250077,2500
DÓLAR CDO C/LIQ0,7783-81,0657
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PRESTAMO 1RA $ 30D-0,662861,4500
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CUPÓN PBI EN PESOS-3,13483,093,19
DISC USD NY-0,831089,5090,25
GLOBAL 20170,00001.676,001.676,00
BOLSAS Varia. Puntos
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NASDAQ0,00009.388,9440
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NIKKEI-0,580021.803,9500
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SOJA ROSARIO0,1887265,5000265,0000
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