Miércoles  05 de Agosto de 2020

Deuda bajo ley local: cómo quedaría el perfil de vencimientos si el canje tiene éxito

El Congreso terminó de aprobar la reestructuración de deuda de legislación argentina, con la que el Gobierno busca descomprimir sus compromisos de pago de los próximos años. Cómo quedaría el cronograma de obligaciones si los bonistas acceden a integrar sus títulos.

Deuda bajo ley local: cómo quedaría el perfil de vencimientos si el canje tiene éxito

La Cámara de Diputados convirtió en ley la reestructuración de la deuda bajo legislación local denominada en dólares, impulsada por el oficialismo para despejar el cúmulo de vencimientos, que acumulan entre amortización e intereses casi u$s 60.000 millones, de los cuales casi u$s 40.000 millones deben afrontarse hasta 2025.

Según un informe de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC), el perfil de vencimientos actual contempla amortizaciones de capital por u$s 41.717 millones e intereses estimados en u$s 18.106 millones.

Si el Gobierno logra un acogimiento del 100% del stock de los títulos elegibles la amortización de capital pasaría a ser de u$s 43.018 millones y el pago de intereses sería de u$s 12.017 millones.

De esta manera, el canje permitiría bajar el total de las obligaciones de pago un 8,8%, lo que equivale a más de u$s 4700 millones, además de dispersar los vencimientos hasta 2041, tres años más que el perfil actual.

En el escenario planteado de un canje total, los nuevos bonos generarían pagos de amortizaciones e intereses acumulados por aproximadamente u$s 2200 millones en el período 2020-2024 y u$s 32.500 millones en 2020-2030.

En comparación con el perfil actual, implica una reducción de los servicios de deuda cercana a u$s 30.400 millones y u$s 19.600 millones, para los períodos 2020-2024 y 2020-2030, respectivamente. Destaca la postergación total de los vencimientos de lo que resta del año, por encima de los u$s 12.000 millones.

 

Sin contar intereses, el capital de los títulos emitidos bajo legislación argentina rondan los u$s 46.000 millones, de los cuales u$s 25.300 millones (un 55%) está en manos privadas, mientras los u$s 20.700 millones restantes en el sector público.

Los bonos que no se canjean

Además, hay un stock de títulos de ley local no incluidos en el canje por u$s 63.526 millones, sin contar intereses. Casi todas están en posesión del sector público y son intransferibles.

Unos u$s 634 millones de bonos dólar linked, u$s 53.321 millones de letras intransferibles en manos del Banco Central (BCRA) , u$s 1048 millones en otros organismos del sector público, especialmente el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) y otros u$s 8523 millones en otras letras.

Los nuevos bonos del canje

Por un lado, el Gobierno ofrecerá cuatro series de bonos en dólares, de legislación argentina, con vencimientos en 2030, en 2035, en 2038 y en 2041. Se trata de bonos step up, es decir, títulos que pagan un cupón especial en el primer período y cupones más altos en los siguientes, por lo que ofrecen una mayor rentabilidad a medida que avanzan los pagos de intereses.

Estos títulos estarán disponibles para los tenedores de las 12 series de Letras del Tesoro (Letes) en dólares (tanto las emitidas en la administración de Mauricio Macri  como en la actual), las nueve series de Bonar X  en dólares, el bono discount en dólares con vencimiento en 2033 y el bono par de tasa fija en dólares con expiración en 2038.

El canje, que será voluntario, no es para todos los bonos por igual, dado que algunas series estarán vedadas para algunos tenedores, con distintas relaciones de cambio.

  • Bono 2030: sólo podrán ingresar los tenedores de Letes y los de cinco series de Bonar. Tendrán una quita de capital de 3%. La amortización será de 12 pagos iguales y semestrales de 2025 a 2030. 
  • Bono 2035: podrán ingresar los tenedores de Letes y los de Bonar. Tendrán una quita de capital de 3%. La amortización será de 10 pagos iguales y semestrales de 2031 a 2035. 
  • Bono 2038: sólo lo podrá obtener el tenedor del bono discount. No habrá quita de capital. La amortización será de 22 pagos iguales y semestrales de 2028 a 2038.  
  • Bono 2041: se puede obtener a cambio de cualquiera de los títulos elegibles. No habrá quita de capital. La amortización será de 28 pagos iguales y semestrales de 2028 a 2041. 
 

Además, habrá un bono adicional en dólares con vencimiento a 2030 que recibirán los tenedores de los títulos canjeables como contraprestación a todos los intereses acumulados y no pagados. Será de una tasa de 1% y Economía prevé emitir hasta un valor nominal de u$s 2325 millones.

El cupón para los intereses corridos vencerá el 4 de septiembre de 2030 y constará de ocho pagos semestrales.

Incluirá el interés corrido de cada letra o bono elegible desde la fecha de último pago al 4 de septiembre de 2020 si el título a integrar es presentado durante el "periodo de aceptación temprana de la oferta". Si es presentado después, sólo el interés corrido desde la última fecha de pago al 6 de abril de 2020, con lo que el Gobierno busca incentivar la adhesión temprana al canje.

Por otro lado, ofrecerá dos bonos en pesos ajustados por CER: el Boncer 2026 con interés anual adicional de 2% y el Boncer 2028 con interés anual adicional de 2,25%. A estos títulos solo podrán acceder los tenedores de Letes  y los de las cinco series de Bonar que pueden acceder al bono en dólares con vencimiento en 2030.

El Boncer 2026 tendrá cuatro pagos amortizables iguales y semestrales, de 2025 a 2026. El Boncer 2028 tendrá ocho, también iguales y semestrales, de 2025 a 2028.  Con cualquier título se podrá acceder a cualquiera de los dos nuevos bonos en pesos, pero tienen distintas relaciones de cambio. 

Además, al Boncer 2026 podrán acceder también los tenedores de otros títulos que no estaban en la lista de los integrables a los bonos en dólares: dos series de Lelink, el Bono Dual y el Bonte (dólar linked). Estos títulos solo tendrán la opción de integrarse por títulos en pesos.

Los que ingresen al canje en pesos también recibirán el bono en dólares como contraprestación al impago de intereses corridos en los mismos términos que el intercambio por los títulos en moneda estadounidense.

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