Martes  14 de Agosto de 2018

Creen que el Tesoro suma oxígeno para el financiamiento de este año

Recepción positiva en Wall Street. Hoy habrá expansión de $ 100.000 millones, que el Tesoro puede aprovechar de manera parcial. Falta duration para ver efecto 2019

Mañana será la primera colocación de Letes en pesos del Tesoro

pEl rescate anticipado de Lebac no sólo le permitirá al Gobierno eliminar una vulnerabilidad del programa económico, sino que podría darle aire al Tesoro para con el programa financiero de este año, que se preveía estaba quedando corto en fondos por el menor rollover de Letes en dólares, según valoraron en Wall Street. Sin embargo, las letras en pesos que emitirá el Tesoro no disipa las dudas de necesidades financiamiento para 2019.

"La diferencia entre el BCRA emitiendo Lebac y el Tesoro emitiendo Letes en pesos como una manera de darle a los inversores otra opción en pesos para invertir es que el Tesoro puede utilizar eso pesos para financiar el déficit fiscal y cumplir con el programa financiero", dijo Daniel Chodos, estratega del Credit Suisse, ya que el programa financiero de este año está cerrado si se renuevan las Letes en dólares 100%, pero desde mayo el rollover oscila entre el 40 y 80%.

Chodos entiende que del vencimiento de hoy, de $ 528.000 millones, las entidades no bancarias cuentan con unos $ 330.000 millones, de los que el BCRA renovará $ 230.000 millones. Por lo que habrá una expansión de $ 100.000 millones o u$s 3000 millones, parte de los cual que el Central deberá satisfacer con venta de dólares. "Estimamos que es un monto manejable para ser absorbido por las subastas de dólares del BCRA o por las Letes del Tesoro, las cuales deberían ofrecer tasas atractivas para incentivar a los inversores a realizar el swap", según su reporte.

Para 2019, estima que el Gobierno debe conseguir entre 7000 y 8000 millones de dólares. "No está claro el año que viene", dijo.

El Tesoro anunciará un calendario de licitaciones de Letras en pesos para las fechas donde haya un vencimiento de Lebac. La primera licitación de Letras será mañana.

Para otro banco de Wall Street, será necesario evaluar la duration de las nuevas Letes que emita el Tesoro. "Si se sigue agregando Letes en pesos cortas, que vencen el año que viene, aumenta las necesidades de rollear Letes aunque sea en pesos. El inversor hoy tiene muchas dudas respecto de cómo se cubren las necesidades de financiamiento del año que viene, cómo se rollean. A priori, esto no resuelve ese problema totalmente, quizá parcialmente. No disipa ese temor del mercado". Lo que se suma al impacto político de la recesión y los cuadernos, sobre ya el estructural que es el déficit fiscal y de cuenta corriente.

El hecho de que no se disipen las dudas por las necesidades de financiamiento para 2019 hace que los inversores cobren más cara la deuda argentina y dificulta el rollver para el Gobierno.

Para Nomura, Argentina no tiene que ir al mercado externo ni este año ni el entrante. "Se nota que desde abril hasta ahora no logra el 100% de rollover, pero usa otros instrumentos para quitar liquidez, como los Botes, los bonos Duales y los bancos comparten el mismo interés en minimizar la crisis", dijo Siobhan Morden, estratega de Nomura, al recordar que se ratificó la suba de encajes.

"El mercado está demasiado enfocado en el rollover, pero si se miran los componentes de la base monetaria, se puede aguantar un rollover menor al 100% porque no se inyecta liquidez por monetización del déficit fiscal. Y se achica la liquidez a través de las Lelic. La base monetaria tiene que aumentar y hay una demanda monetaria que aumenta", agregó Morden. Para quien el problema es que el mercado secundario es estrecho y la entrada y salida de capitales exagera los precios.

En tanto, para 2019, entiende que el gobierno puede acceder a otras fuentes de dólares. Y recordó el Repo que puede negociar con los bancos, que puede ofrecer un colchón de liquidez en dólares.

"No hay mucha flexibilidad en términos de opciones en lo que puede hacer este equipo económico para contrarrestar el contagio desde Turquía. Lo más importante es prevenir el contagio financiero en la economía real y seguir con el ajuste fiscal", dijo Morden. Entiende que se trata de medidas para "mejorar la percepción de crédito de riesgo en el mediano plazo", ya que recordó la importancia de reducir el déficit fiscal a fin de año y que se llegue al fin de la recesión. "Lo más importante para los inversores externos es que para que tenga éxito el programa del FMI se requieren dos términos de Macri, continuidad política". Y eso se verá en seis meses.

Chodos consideró "positivo" el rescate de Lebac porque es "una de las fuentes de riesgo para el peso y la estabildidad financiera". Y consideró que el Gobierno está atacando todas las fuentes de vulnerabilidad, ya que agregó que "la recesión y el tipo de cambio más alto le permite atacar el déficit de cuenta corriente más rápido de lo que se esperaba, y el frente fiscal está yendo mejor de lo que se comunica".

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