Lunes  31 de Julio de 2017

Suba del dólar y traslado a precios: historia inflacionaria versus credibilidad del BCRA

Suba del dólar y traslado a precios: historia inflacionaria versus credibilidad del BCRA

PABLO F. SALVADOR Economista Jefe de Fundación Ideal

Desde mediados de mayo el dólar comenzó a mostrar mayor volatilidad, traspasando la barrera de los $ 18 en el mercado minorista la semana pasada. Desde el Gobierno han salido a decir que no les preocupa la suba del dólar y que ésta se da en un contexto de normalidad; sin embargo, este comportamiento volátil del dólar está generando preocupación en algunos sectores de la sociedad y, sobre todo, preocupa que este aumento termine trasladándose a los precios.

El comportamiento alcista del dólar en los últimos meses se debe a factores externos e internos. En mayo, recordemos, se hicieron públicos unos audios que involucraban al presidente de Brasil, Michel Temer, en presuntos sobornos. Esto provocó que en el mercado mayorista el dólar promedio terminara 34 centavos más arriba que en abril (2,2%). En junio, otro factor externo contribuyó para que el dólar promedio se ubicara 42 centavos por encima del mes anterior (2,7%), esta vez fue la decisión de MSCI (Morgan Stanley Capital Investment por sus siglas en inglés) de dejar a Argentina afuera de los países emergentes. En junio también contribuyó un factor interno. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) volcó a la calle casi 80.000 millones de pesos (principalmente por LEBACS y asistencia al Tesoro), hecho que se repitió en julio.

En el mes de julio, otro factor interno fue la dolarización de carteras por parte de inversores privados, movilizados por la incertidumbre de un segundo semestre electoral. Adicionalmente, otro factor interno, esta vez por el lado de la oferta de dólares, fue la menor liquidación de divisas por parte de los agroexportadores. Según la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), en las tres primeras semanas de julio se liquidaron 1.800 millones de dólares (17% menos que en las tres primeras semanas de junio). Todos estos factores contribuyeron para que el dólar aumentara 1 peso en julio (6,4% promedio).

A pesar de todos estos aumentos, en lo que va del año el dólar aumentó 10%, mientras que la inflación acumulada hasta junio fue 11,8% (y la acumulada hasta julio podría ubicarse alrededor de 14%). Es decir, que este dólar está más en consonancia con la inflación y no debería generar preocupación. Por otra parte, el Presupuesto ya contemplaba un dólar promedio a $18 para 2017.

En mayo y junio, todos parecían sentirse cómodos con ese nuevo piso alcanzado por el dólar, pero esta tranquilidad parece haber terminado en julio. El motivo es, fundamentalmente, la velocidad con la que aumentó el dólar, sobre todo, en los últimos diez días y esto asusta a los argentinos, quienes estamos acostumbrados a prestarle mucha atención a sus movimientos.

Esta escalada del dólar si bien favorece al sector exportador, preocupa a gran parte de la sociedad por su posible traslado a precios. Es cierto que en mayo y junio no hubo traslado a precios, básicamente, porque el movimiento del dólar se debió a operaciones en el mercado de cambios.

Sin embargo, a principios de julio, el aumento del tipo de cambio impactó en el precio de los combustibles que sumado a la emisión del BCRA, impactará en la inflación de julio, aunque esto no quiere decir que se produzca un traslado a precios en los meses sucesivos. Lo que no es tan claro es la magnitud de dicho traslado. Existen varios elementos que juegan a favor de un mayor o menor traslado a precios. Entre los primeros se destaca nuestra historia inflacionaria (28% de inflación promedio anual en los últimos diez años), mientras que entre los segundos aparece un BCRA que trabaja para ganar credibilidad.

Es probable que esta volatilidad del dólar se acreciente a medida que se acerquen las primarias abiertas simultáneas y obligatorias (PASO) del 13 de agosto, producto de la incertidumbre electoral. Pero es difícil saber qué pasará con el dólar en las semanas posteriores a las PASO. De todos modos, aún está pendiente parte de la liquidación de divisas por exportaciones de granos. Aunque las comparaciones no son directas, los 13.000 millones de dólares liquidados hasta el 21 de julio (10% menos que en el mismo periodo del año anterior) están lejos de los 20.000 millones de dólares liquidados en 2015 o de los 23.000 millones de 2016. Asimismo, el BCRA cuenta con reservas suficientes, casi 48.000 millones de dólares, para ponerle un tope al dólar.

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