Miércoles  25 de Octubre de 2017

Los cuatro desafíos del Gobierno y el arte de la coordinación

La coordinación de objetivos será fundamental, dice el economista de Elypsis

El presente Gobierno afronta cuatro importantes desafíos por delante:

* Reducir el déficit fiscal, que ronda el 6% del PBI que es insostenible a mediano plazo, pero hacerlo gradualmente para evitar un fuerte impacto socioeconómico en sectores sensibles.

* Lograr que la economía crezca, luego de cinco años viviendo en un loop de caída y recuperación.

* Bajar la inflación actual que genera inestabilidad en los precios relativos, haciendo más inestable a la economía, más difícil la toma de decisiones a largo plazo, y afectando la economía a través del impuesto inflacionario.

* Evitar un mayor atraso cambiario, con un déficit de cuenta corriente cercano al 4% del PBI y con probabilidad de que el año que viene alcance el 5%.

El problema surge de la dificultad de solucionar alguno de los desafíos sin entrar en conflicto con los restantes. Si se quiere reducir el déficit fiscal, el gobierno podría, por ejemplo, eliminar lo que resta de subsidios abruptamente, aunque esto traería aparejado una mayor inflación y un menor crecimiento económico producto de la caída de salarios reales. Si se busca acelerar el crecimiento económico, podría bajar las tasas de interés e incrementar el gasto público, sin embargo esto haría subir la inflación e inevitablemente el déficit fiscal. Si apunta a acelerar la baja de la inflación, el Gobierno podría atrasar el tipo de cambio y las tarifas, pero esto impactaría en un sendero insostenible tanto externo como fiscal. Por último, si quiere evitar un mayor atraso cambiario, podría bajar las tasas de interés e incrementar la compra de reservas, lo cual repercutiría en una mayor inflación.

Por lo tanto, la coordinación aparece como la clave para poder avanzar sin recaer en desequilibrios. Se debe apuntar a crecer a partir de un reordenamiento de la economía en el cual la inversión sea la principal impulsora -en un país con muy bajo niveles de inversión- y donde mejore la productividad. Disminuir el déficit fiscal paulatinamente con una baja gradual de subsidios y con licuación de gastos producto del crecimiento económico. Bajar la inflación mediante una buena coordinación de las expectativas de modo tal de poder llevarlo adelante con una economía creciendo con tipo de cambio flexible. En el transcurso, el Gobierno debe tener en cuenta que el modelo tiende a apreciarse en términos reales y que el Banco Central tendrá que intervenir comprando divisas en momentos en los cuales se acentúe la apreciación cambiaria.

En este sentido, si se quiere otorgar créditos subsidiados con el PROCREAR o Argenta es posible que la política monetaria contractiva no resulte tan efectiva, deteriorando las probabilidades de disminuir la inflación y/o, al incrementar tasas de interés, aumentar el costo cuasifiscal y presionando al atraso cambiario. Por otro lado, si se busca acelerar la apertura comercial sin acelerar la reforma tributaria para eliminar impuestos a la producción y sin tomarse el tiempo a que se den las mejoras en la productividad en la economía para poder competir con el tipo de cambio actual en el mundo exterior, será también inevitable un mayor deterioro en el sector externo. Y si se quiere avanzar con un ambicioso plan de obras de infraestructura de parte del estado, es inevitable que se incremente la demanda interna incrementando, también, el déficit externo.

Para evitar que el actual modelo económico comience a transitar un sendero insostenible, será importante avanzar de manera sincronizada. En un modelo económico que se sustenta con el financiamiento del exterior, es clave que se pueda seguir demostrando la capacidad de repago con un menor déficit fiscal y una economía en crecimiento. De esta forma, el intento de impulsar un mayor crecimiento económico y reducir el défcit no es de por sí insostenible; lo es si no se toma en cuenta el desequilibrio que le genera a los demás objetivos. Si al mismo tiempo se insiste con bajar la inflación al mismo ritmo acelerado, es esperable que se necesite de una mayor tasa, que traiga un mayor costo cuasifiscal y a su vez una mayor apreciación cambiaria y desequilibrio externo. Por ende, el modelo actual para transitar un sendero sostenible deberá manejar el arte de la coordinación entre los distintos objetivos.
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