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Fondos de inversión con retornos negativos y una vieja enseñanza de Buffett

En octubre, y en lo que va del año, los fondos de gestión activa tuvieron peores rendimientos que los de los fondos índice.

JAVIER FRACHI

Analista de inversiones. Máster en Finanzas

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Fondos de inversión con retornos negativos y una vieja enseñanza de Buffett

La premisa inicial en la gestión activa de fondos es la de proveer retorno ajustado por riesgo (expuesto al cliente) “mayor” que aquel provisto por un fondo índice, cuya única labor es replicar con el mayor grado de exactitud, antes de costes e impuestos, un repertorio de empresas o activos “seleccionados” por la lógica del creador del índice (MSCI, FTSE, Bloomberg, S&P Dow Jones).

A fin de cuentas, en el común denominador de los inversores locales, sigue vigente la idea de que el abono por un gestor activo traerá menos dolores de cabeza, mayores probabilidades y suerte a la hora de elegir los momentos de compra y venta (market timming) y sabrosos retornos en un mundo flaco.

A octubre, los fondos de cobertura (hedge funds) tuvieron su peor mes de performance de los últimos siete años y durante 2018 sus retornos nominales brutos (antes de costes, inflación e impuestos) tampoco lograron complacer ni ser refugio para sus inversores.

Asi entonces, en un año donde casi todas las clases de activos (renta fija, renta variable y alternativos) tuvieron retornos mayoritariamente negativos a neutrales (cercanos al 0%), los fondos activos no ofrecen una mejor historia a contar.

Retornos negativos (y peores en hedge funds)

Según la consultora Hedge Fund Research, que se especializa en el seguimiento de fondos activos en mercados desarrollados, en promedio y antes de costes e impuestos, los fondos activos generaron en octubre un retorno negativo de -3%; y en lo que va del año, de -1%. En términos históricos estos retornos se habían registrado en el año 2011, en plena crisis europea (crisis de deuda en España, Grecia, Portugal e Irlanda) y volatilidad a flor de piel.

Los fondos cuya materia prima es la renta variable (acciones) en 2018 generaron un retorno negativo de -2% y en octubre -4%, mientras que un fondo índice en el mismo periodo generó 2,2% y -2%, respectivamente. Vale hacer la salvedad sobre que el coste promedio en los fondos activos ronda entre el 0,8% y 2,5% a nivel global mientras que en un índice acumulativo basado en Estados Unidos tiene un coste mínimo de 0,04% y basado en Londres 0,5% anual.

Estudiando sectores y activos más ilíquidos, donde la habilidad y suerte podrían aparecer, los retornos en el año estuvieron a la altura de las expectativas.

Fondos de valor, cuyo objeto es la compra de empresas a nivel global despreciadas e infravaloradas por el consenso de mercado, retornaron en el año -3,5% y -5,3% en octubre. Por su lado, los gestores que indagan en empresas de crecimiento en el año generaron un retorno negativo de -7% y en octubre solo -4,7%. Quienes gestionaron fondos activos en el sector de energía tampoco tuvieron mejor suerte, sus clientes en 2018 obtuvieron un -5% y solo en octubre una pérdida de -8,1%. Por último, aquellos fondos que se dedican a la gestión activa en mercados emergentes y América Latina generaron, antes de costes, un -20% de retorno en el año y -6% en promedio en el mes de octubre.

A modo de comparación, el índice americano en el año generó un retorno total bruto de 2.2% mientras que los emergentes -17%.

Los “hedge funds” de renta fija tuvieron mejores resultados para mostrar, pero no exuberantes. Los fondos con foco en la detección de oportunidades en deuda corporativa generaron una ganancia de capital de 5,5% en 2018 mientras que en octubre fueron un refugio de valor generando un 0,6% de retorno positivo, al cual debe agregarse el rendimiento de la cartera de bonos y el efecto de la moneda neto de inflación y costes varios.

La medida de la volatilidad 

Una de las necesidades en la gestión activa es la aparición de la volatilidad para concretar oportunidades previamente analizadas y plasmar en retornos la divergencia de pensamiento contra el consenso de mercado sobre lo que la realidad es o debería ser. Durante 2018 la volatilidad, mensurable por el índice de volatilidad VIX, inició su recorrido en 9% para terminar en 20% pasando por un máximo de 37% y un mínimo de 5%.

Asimismo, otra medida de incertidumbre corporativa denominada TED Spread (mide la diferencia entre una letra del Tesoro norteamericano a 3 meses y la tasa interbancaria Libor) también recogió los vaivenes en el mercado de crédito al iniciar el año en 0,17, tocando un máximo de 0,7, y terminó octubre en 0,3.

A pesar de la variación en precios de los activos, los hedge funds dedicados a los derivados financieros como opciones este año dieron un retorno de -1% mientras que aquellos gestores dedicados a invertir según el contexto macroeconómico o según eventos categóricos como una elección, adquisición entre empresas, en 2018 generaron un 3,6% de retorno negativo.

Conclusión

El año 2018 se caracterizó por grandes disrupciones en lo político y económico a nivel internacional, y los activos fueron un fiel reflejo de ello. No hubo lugar donde tomar refugio: desde China hasta la Argentina pasando por el sector automotriz o manufacturero, casi todos fueron golpeados por retornos negativos.

Ahora bien, esto no implica que la gestión activa no sea beneficiosa. Todo depende del horizonte de inversión, objetivos y la mentalidad del inversor.

Warren Buffet en la carta a inversores de 1987, año muy similar a lo que vivimos en 2018, escribió de manera muy sabia sobre los malos momentos de esos años:

“El Dow avanzó 2,3% en el año, Uds. ya son conscientes de lo movido que fue llegar a él. El Sr. Mercado estuvo muy alegre y contento hasta octubre, luego experimentó un ataque maníaco depresivo (nota del editor: -36% de caída en precios). La industria tiene inversores 'profesionales', gestores que administran miles de millones de dólares, a quienes tenemos que agradecerles en gran parte por éste periodo de incertidumbre. (…) En vez de hacer foco en qué harán el negocio en los próximos años, la mayoría de los gestores hoy se enfocan en preguntarse qué esperan que otros gestores harán en los próximos días. (…) Nosotros ganamos enormemente de los bajos precios en ciertas empresas, los mercados que en algún momento eran hostiles para inversores transeúntes, fueron amistosos para aquellos inversores que desearon residir de forma permanente y por largo tiempo en tales activos”.

Comentarios2
Hector Lepez
Hector Lepez 27/11/2018 12:28:23

los fondos de inversión este año fueron una pésima inversión. Con un plazo fijo mes a mes le ganas por goleada.

En la bajada del t�tulo dice "La ense�anza de Soros"... Pero al final remata con una frase de Buffet... �Es Soros o Buffet...?

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