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Pánico inversor: el mercado ve volatilidad en bonos en pesos y entra en modo cautela

Los flujos en la industria de FCI revelan que los inversores temen ahora a un nuevo evento crediticio. El BCRA comprando deuda en pesos sigue asustando a los inversores ante posibles nuevos eventos de volatilidad en los bonos en moneda local.

En las últimas dos semanas, los inversores suscribieron fondos comunes de inversión (FCI) money market (T+0) a un ritmo elevado. En contraposición, están desacelerando inversiones en otros fondos de cobertura cambiaria e inflacionaria.

Los inversores resignan tasa pero prefieren preservar el capital cuando el mercado de deuda en pesos vuelve a mostrar señales de estrés. Lo hacen ante el temor de que los bonos en pesos recobren debilidad y con un BCRA interviniendo en la curva de los bonos en moneda local para sostener su precio.

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Flujos hacia money market

Los bonos CER y el mercado de deuda en pesos en general está mostrando síntomas de cierta debilidad en las últimas semanas. 

Las tasas CER se desplazaron al alza, y el Tesoro debió convalidar tasas más altas y a menor plazo para poder rollear, lo cual dio cuenta que el mercado local no está respondiendo del todo.

En paralelo, el BCRA lleva emitido más de $ 150.000 millones para comprar deuda CER y sostener las paridades de los bonos en moneda local.

Esto mismo lo siente la industria de FCI, con los inversores priorizando nuevamente opciones transaccionales y sin riesgo crediticio como los T+0.

Según datos de Alphacast, en los últimos 15 días se registran ingresos por $140.590 millones en los fondos money market clásicos y otros $ 63.040 millones en los money market dinámicos.

Hay un menor flujo hacia los fondos T+1 que ven ingresos por $ 21.460 millones en los últimos 15 días.

Sin embargo, el flujo hacia los fondos CER y dólar linked se está resintiendo ya que los primeros ven ingresos por apenas $5940 millones en los últimos 15 días mientras que los dólares linked sufren rescates por $1750 millones.

Tomando los últimos dos meses, se registran ingresos en los money market por $152.910 millones en los T+0 clásicos e inflows por $124.370 millones en los dinámicos. Los T+1 ven ingresos por $23.540 millones.

En cambio, los fondos CER sufren rescates por $14.730 millones, y los fondos dólar linked ven salidas por $1220 millones en los dos últimos meses.

Según datos de Alphacast, en el acumulado del año se replica esta dinámica ya que se ve un fuerte ingreso de pesos en los money market y salidas en los fondos CER.

Los T+0 clásicos y dinámicos vieron suscripciones por $274.320 millones y $97.580 millones en lo que va del año, mientras que los fondos CER sufren rescates por $61.620 millones.

Los fondos dólar linked vieron ingresos este año por $26.840 millones, un flujo sustancialmente menor que los money market.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) afirmaron que lo que se observa al analizar los flujo por clase de fondo, es que se registran entradas de fondos que están focalizadas otra vez en los vehículos de liquidez inmediata (‘Money market'), mientras que los FCI T+1 y CER o dólar linked exhiben leves bajas.

Temor a más volatilidad

El mercado teme que vuelva a existir algún tipo de evento crediticio sobre la deuda en pesos y que por lo tanto, esto genere un impacto negativo en los bonos.

Dada la experiencia por parte de los inversores durante los meses de junio y julio, durante la crisis de deuda en pesos, las posturas de los inversores se están tornando más cautelosas.

Mariano Calviello, head portfolio manager de FIMA, agregó que la volatilidad del mes de junio de la curva pesos, sobre todo CER, generó que muchos inversores repensaran su posicionamiento.

Esto se debió a que, si bien la cobertura contra inflación resultaba la más lógica, los plazos de vencimientos generaron bajas de precios que quizás fueron superiores a las esperadas.

Por eso, dados los niveles actuales de rendimiento de los fondos MM, claramente fueron la primera opción elegida, sobre todo en un contexto donde la volatilidad generó estos movimientos.

En esa misma línea, Tomas Ruiz Palacios, analista de Consultatio Investments, afirmó que efectivamente en los últimos meses hubo reacomodamientos interesantes dentro de la industria de los FCI.

Palacios detalla que los fondos CER, que en su mejor momento previo al inicio de la crisis llegaron a representar el 13%, hoy son menos de la mitad de eso.

"Una parte se debió a una rotación defensiva hacia T+0, los cuales aumentaron su ponderación esta rotación se vio mucho en compañías y Pymes", dijo.

Gabriela Friedlander, Asset Management Director de Balanz, afirmó que en los últimos 10 días se vio un ingreso de $20,000 millones  a los fondos de Money Market por parte de inversores que buscan preservar su capital ante la volatilidad de la deuda soberana.

En ese sentido, y mirando hacia adelante, Friedlander considera que "será de vital importancia, de cara a lo que viene en el mercado de pesos, lo que vaya sucediendo en las próximas licitaciones del Tesoro para ver si parte del flujo pasa a los fondos de renta fija, sobre todo los fondos CER, los cuales están teniendo un carry trade muy superior a las tasas de corto plazo (TEA 102.7% vs 81.4%)", comentó Friedlander.

Un mercado transaccional

Haciendo un balance de los flujos en el último año, la industria de fondos comunes de inversión ha acrecentado características de inversión trasnacional para disminuir en inversiones a largo plazo.

Las opciones de inversión a corto plazo y el manejo de liquidez representan cerca del 60% del total de la industria, lo cual demuestra que el mercado se tornó muy cauteloso con sus inversiones.

Friedlander destacó que en lo que va del año hasta la fecha, los fondos de money market atrajeron el 87% del flujo positivo que fue a la industria (aproximadamente $ 591,000 millones).

Es decir, pese a que los fondos money market no le ganan a la inflación, estos instrumentos recibieron un gran caudal de dinero a lo largo de todo el año.

Friedlander explica que esto se debe a que el costo de oportunidad entre tener el dinero en cuenta corriente o caja de ahorro, hasta el pago de gastos u otras erogaciones, es muy grande

Es decir, 0% de interés que remunera una cuenta corriente o caja de ahorro sin invertir, versus 61% TNA de un fondo.

Otra de las causas por las cuales estos fondos recibieron un gran afluencia de pesos es porque las tasas cortas, aunque acompañando por detrás a la inflación, fueron subiendo todos los meses y por ende se tornaron cada vez más atractivas.

Y por último, Friedlander remarca que también se observa que la mayor parte del flujo al mercado local de fondos es transaccional, o sea que posee un horizonte de inversión más bien de corto plazo.

Mejor estrategia

Pese a la estrategia de los inversores a preservar su capital ante un contexto de posible volatilidad en el mercado de deuda en pesos, los analistas coinciden en que hay mejores alternativas antes que los fondos T+0.

Ruiz Palacios entiende que hoy luce más conveniente letras del tesoro antes que estar invertido en fondos money market.

"Al margen del diferencial de riesgo que ambas inversiones representan, para un horizonte de 2 meses nos inclinamos por una Lecer antes que un T+0 dado el alto diferencial de tasa", comentó.

Calviello coincide con Ruiz Palacios al remarcar que, para posicionamientos de corto plazo, las Lecer ofrecen spreads interesantes, pero donde ya compiten con los rendimientos de las Lede, que han visto subir sus rendimientos casi hasta igualarlos.

"Más allá del ajuste, donde se ve que hay un fuerte arbitraje ya entre Lecer y Lede, la corta duration es fundamental", afirmó.

Finalmente, y en cuanto a las decisiones de inversión, Friedlander señala que dependerá del horizonte de inversión y objetivo de la inversión que deberá sopesar al momento de tomar una decisión de alocación de cartera.

"Si el objetivo de la inversión es "aparcar" hasta efectuar un pago o erogación en el corto plazo, mejor entonces no tomar tanto riesgo y asegurarme el saldo para el pago",, dijo

Además agregó que, en cambio, si el inversor cuenta con unos meses hasta efectuar un pago que probablemente tenga indexación por alguna variable, entonces en ese caso, luce conveniente agregar otros fondos al abanico de posibilidades y pensar si el inversor está dispuesto a asumir el riesgo que conlleva dicha decisión en pos de un retorno potencial superior", afirmó.

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