Da la sensación que el esquema de minidevaluaciones en curso, si cabe la expresión, registra cierta aceleración. Según proyecciones, operaría una tasa anual (2012) de alrededor del 14% (otras referencias aluden al 20%). Compárese con el 4/5% de 2010 y el 8% de 2011.
El tópico no es trivial y atañe al núcleo duro macroeconómico. Por de pronto, hace a lo que llamamos la “doble problemática” (El Cronista, 22/6/2012): los bemoles vinculados a la inflación efectiva y a la competitividad cambiaria, vital para el desarrollo, son inescindibles entre sí, y exigen una terapia de diseño unitario.
Por lo demás, respecto de la percepción acerca del superávit comercial -en declive- que habría dado pie en su momento a los movimientos de portafolio dolarizantes, citada por el Banco Central en su Informe Macroeconómico de julio, consideramos que el percutor clave de aquélla -más allá de algunos respetables resortes específicos-ha sido, al diluirse la macro del “dólar alto”, el claro proceso de apreciación cambiaria real que vino desplegándose.
No modificándose en lo esencial el desempeño cambiario (oficial) a fines de 2011, al perfilarse una estrechez relativa en la dinámica general de divisas, el (aplicado) racionamiento -tan recio como abarcativo- de dólares, lucía sumamente congruente para reforzar el superávit comercial y defender las reservas. Hay que distinguir: ese expediente, en sí, puede no agradar, incluidas diversas incidencias molestias; pero, en tanto tal, es un coherente correlato -exitoso en su orden- de la apreciación cambiaria, aun sopesada su rigurosidad (mitigada, de ser el caso, por los dólares de la cosecha gruesa, o por los menores vencimientos de deuda en 2013, etc.).
En verdad, dentro de una tendencia extendida de desdibujamiento del esquema de dólar alto, el bienio 2010/11 marcó un tramo duro de apreciación real: algo más del 20% en dólares (descontando algún factor de productividad). Era visible que el tipo de cambio nominal fungía como principal ancla de la inflación -incluso, se aludía al tema en público-, en medio de un combo que constituían una política fiscal expansiva (en el ciclo alto), una puja distributiva de débil encuadre y una política monetaria acomodada a esos factores, sumando tasas de interés tendiendo a ser elevadas frente al curso cambiario y módicas frente a la inflación efectiva. Dada la persistencia e inercialidad de esta última, y visto aquel curso cambiario, quedaba bien definida la dinámica de apreciación real.
El fenómeno de la aceleración de las minidevaluaciones, de confirmarse, podría rotularse por varias razones a modo de un atisbo de sensato reconocimiento, de facto, de la existencia de una cuestión de competitividad cambiaria. Sin embargo, valen aquí dos observaciones importantes. Aquel fenómeno, por su rango, y con una inercia de la inflación efectiva precios-costos poco conmovida, sólo lograría ralentizar el ritmo del adicional de la apreciación cambiaria real, sobre un acumulado de ella ya severo.
Por otro lado, justamente, la aceleración de las minidevaluaciones afloja el rol de ancla del tipo de cambio, en el seno del combo que considera expresamente a las otras variables (fiscal, monetaria, dinámica de ingresos) nítidamente más libres (de ahí, el ancla cambiaria). Por ende, asomaría el riesgo de una instancia de retroalimentación de sesgo alcista, de secuelas molestas. Además de que avance una situación de compromiso con las tasas de interés y el desdoblamiento cambiario.
El combo que asume el ancla cambiaria es de un cierto tenor; el que, por su lado, ve al tipo de cambio como ariete dinámico, exige otro armado de anclas. Es probable que el acelerar las minidevaluaciones suponga buscar su propio combo, so pena de una pronunciada hibridez. En el fondo, quizás se esté reposicionando la oportunidad de abordar la “doble problemática” arriba aludida. En un marco así, hasta podría articularse una distensión de los alcances más ríspidos del racionamiento de divisas.