Ernesto Gaba, ex economista jefe del Banco Francés, le dijo a El Cronista que es “urgente” volver al mercado de deuda ya que, de lo contrario, “el BCRA tendrá que emitir más vía adelantos transitorios”. No es pesimista, pero alerta sobre varios frentes abiertos.

–¿Es sostenible para la economía volver a tener una fuga tan elevada como el año pasado?

–Sin cambios en la política económica es previsible que la salida de capitales alcance un monto similar al año pasado, pero podría ser financiada por el superávit de cuenta corriente que superaría los u$s 15.600 millones este año. El abultado superávit se debe al derrumbe de las importaciones por el menor nivel de actividad económica y la política comercial de frenar los permisos de importación. No habría un desequilibrio cambiario importante este año pero no resulta sostenible.

–¿Tiene que haber un ajuste del tipo de cambio?

–El tipo de cambio de equilibrio no sugiere un atraso importante. Hay un alerta por un nivel de gasto público en dólares muy elevado, superando los registros de la convertibilidad. También aumentaría la presión sobre el tipo de cambio si se acentúa la salida de capitales, por ejemplo que se registren fugas en un mes de u$s 4.000 millones como sucedió en octubre del año pasado. Estimo un tipo de cambio de $4/4.10 para fin de este año.

–¿Le preocupan las escasas fuentes de financiamiento que tiene el Gobierno?

–El crédito al sector público proviene exclusivamente del uso de saldos de tres organismos: Banco Nación cuenta con importantes depósitos oficiales que se originaron en el ciclo pasado de crecimiento con superávit primario; ANSeS dispone de los recursos por la nacionalización de las AFJP, mientras que el BCRA acumuló un nivel importante de reservas. Cuando se proyectan los flujos necesarios para pagar la deuda pública, resulta probable que al Gobierno se le agoten las actuales fuentes de financiamiento en un 1 año.

–¿En qué medida juega la política del BCRA en la recesión económica?

–La política del BCRA tiene un sesgo contractivo, ya que la base monetaria a junio último registra una caída del 1,2% interanual y acumula este año una baja del 7,7%. La venta de dólares tiene carácter contractivo, pero también el sector financiero (por pases netos) y el gobierno (compra de dólares con superávit primario por ahora con mayor peso que los adelantos transitorios) producen reducción de la base monetaria. Habría espacio para una política más expansiva, que ayude a recuperar el nivel de actividad, pero debería ser parte de una corrección más amplia de la política económica que gane credibilidad. En caso contrario, la mayor expansión monetaria sólo financiaría la compra de dólares del sector privado.

–¿Qué correcciones tiene que hacer el nuevo plan económico?

–La agenda de cambios debería dar prioridad a la normalización del INDEC y acordar una política agropecuaria. Una baja de retenciones disminuyen los ingresos fiscales pero también debe computarse el efecto positivo de los mayores saldos exportables. El menor crecimiento del gasto público podría lograrse ajustando los gastos de capital y disminuyendo los subsidios. Pero estamos con un nuevo ciclo económico de menor superávit primario y posiblemente déficit en el resultado operativo. En esta nueva realidad es más urgente volver al mercado de deuda, de lo contrario el BCRA tendrá que emitir más vía adelantos transitorios. Estas tres cosas producirían un ambiente positivo con baja en el riesgo país, dando tiempo para avanzar en 2010 con el Club de París, holdouts y un acuerdo con el FMI.