Bonos vs. acciones: ¿cuáles convienen ahora con unos más caros que otros?

Los bonos y las acciones evidencian un rally histórico. La suba de los bonos y la baja del riesgo país empujó a los papeles locales al alza, con ganancias de 70% en dólares este año.

El riesgo país se ubica en mínimos y el S&P Merval en máximos.  La relación entre ambos muestra un desarbitraje en cuanto a sus valuaciones. O bien los bonos siguen baratos, o las acciones se muestran sobrevaluadas. Dónde ven oportunidades los analistas.

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 Rally impresionante

Desde que Javier Milei ganó las elecciones en noviembre pasado, el S&P Merval en dólares (CCL) se disparó 125 por ciento. A la vez, en lo que va del 2024, el S&P Merval en dólares sube 70,5%, su mayor valor desde 2018.

En pesos, el índice sube 105% y se encuentra a un paso de alcanzar dos  millones de puntos.

La mejora en las acciones no fue aislada ya que también estuvo acompañada de un rally impresionante de los bonos.

Los bonos argentinos están transitando un contexto fenomenal.

En lo que va del año, los globales 2029 y 2030 muestran ganancias de 82% y 72% respectivamente. En el tramo medio, las subas son de 65% y 52% para los títulos a 2035 y 2038. Finalmente, los bonos más largos avanzan 53% y 68% en los primeros 10 meses de 2024. Máximos históricos.

Desde que salieron a cotizar en 2020 tras la reestructuración de deuda, los Globales del tramo corto suben 33% en promedio, mientras que los bonos del tramo medio y largo ganan entre 15% y 34 por ciento.

El rally de los bonos permitió a su vez, que el riesgo país colapse a niveles de 955 puntos, desde los 2900 puntos a comienzo de la actual gestión. 

El hecho de que el S&P Merval (CCL) se haya disparado de una manera mucho mas veloz respecto de lo que lo hicieron los bonos tiene sentido ya que las acciones suelen ser mas volátiles que la renta fija.

De cualquier manera, el nivel actual del índice accionario en moneda dura se ubica en un valor inusualmente alto en relación al nivel que muestra el riesgo país.

El hecho de que el S&P Merval se situe en u$s 1600 puntos, con un riesgo país debajo de los 1000 puntos es algo poco frecuente.

En la historia, para momentos similares de riesgo país, el S&P Merval solía ubicarse entre u$s 400 y 900 dólares.

A la vez, para valores similares del S&P Merval de u$s 1600, el riesgo país solía ubicarse en 500 puntos aproximadamente.

O los bonos siguen baratos y el riesgo país todavía tiene 400 puntos de baja adicional, o las acciones se ubican caras, casi 60% por encima del promedio histórico en el que suelen cotizar dados los niveles actuales del riesgo país. 

Maximiliano Donzelli, Manager de Estrategias de Inversión de IOL invertironline, remarcó que el S&P Merval no ha estado muchas veces en niveles cercanos a los actuales.

Sin embargo, recordó que durante el período 2017 a 2018, el S&P Merval en dólares cotizó a niveles superiores a u$s1500, en un contexto donde el riesgo país se mantenía por debajo de los 500 puntos.

En periodos previos, el índice cotizó por debajo, pero la relación se mantuvo intacta.

En ese sentido, Donzelli advirtió que hoy el S&P Merval (CCL) se encuentra desarbitrado con respecto a lo que podría esperarse de esta curva, es decir, alertó a que o bien las acciones están sobrevaloradas o los bonos están relativamente baratos en comparación.

Sobre este punto, Donzelli indicó que su opinión es que los bonos siguen baratos en términos relativos.

"Es evidente que este desarbitraje ha persistido desde el año pasado, lo que sugiere que podría continuar en el corto plazo. No obstante, al mirar hacia un horizonte más amplio, vemos valor relativo en los bonos soberanos. En este sentido nuestro recomendado es el AE38 que a un año vista esperamos que tenga un potencial del 35% en dólares, que creemos sería superior a lo que podría dar alternativas de acciones", dijo Donzelli. 

En cambio, desde PPI entienden que el mercado accionario está correctamente valuado.

"En numerosas ocasiones habíamos advertido cuando el Merval tomaba una distancia considerable en términos históricos, sin embargo, esta vez la historia es distinta. Un índice S&P Merval de u$s 1604 se condice con un riesgo país de 920 puntos básicos, en línea con el nivel actual del EMBI. A partir de este indicador, se podría decir que el Merval estaría en precios, a pesar de haber tocado máximos", dijeron desde PPI.

Rally apoyado por fundamentals

El rally actual en los activos financieros han sido apoyados por una mejora tanto en los fundamentals como en los flujos.

Los buenos datos fiscales, combinados con una inflación (actual y futura) que sigue apuntando a la baja y datos de actividad y salario real que muestran un rebote, entusiasmaron al mercado.

Además, los posibles acuerdos con organismos internacionales y un eventual REPO con bancos para garantizar el pago de la deuda de enero de 2025 sirvió para que la deuda siga subiendo y que el riesgo país perfore los 1000 puntos.

Ante una caída del riesgo país, el valor actual de las acciones tiende a ser mayor, por lo que la suba de los bonos termino empujando y contagiando a los papeles locales.

Además, también se dieron buenos datos en relación a los flujos. El blanqueo de capitales provocó un derrame de dólares hacia los activos financieros, a la vez que el BCRA cierra octubre con compras mayores a los u$s 1100 millones.

Ello también llevó al mercado a extender el rally tanto en bonos como en acciones. 

Los analistas de Delphos Investments también señalaron la relación entre el riesgo país y el S&P Merval, basándose en que el mercado incorpora en los precios buenas noticias desde el lado fundamental.

"El mercado continúa priceando la fuerte mejora en los fundamentals, a los que se sumaron anuncios de nuevos préstamos de multilaterales (u$s 8800 millones entre el BID y Banco Mundial) y el aumento de las chances de refinanciar los próximos vencimientos de capital de los bonos "hard dollar" aumentan ya se vía un REPO de corto plazo cercano a u$s 2700 millones", detallaron.

Ignacio Sniechowski, head de research de Grupo IEB, afirmó que pese a la volatilidad de corto plazo que pueda transitar el mercado accionario local, su visión sobre los papeles argentinos continúa siendo positiva.

"No vemos fundamentals que puedan generar un cambio en la tendencia, sino más bien todo lo contrario. Creemos que el mercado seguirá monitoreando la agenda que debe llevar adelante el gobierno para lograr un levantamiento de las restricciones cambiarias: gobernabilidad, reactivación económica, acumulación de reservas, superávit fiscal y baja de la inflación", detalló Sniechowski.

Oportunidades en acciones

Dado el valor actual de los papeles, el mercado busca nuevas oportunidades en las acciones argentinas.

En lo que va del año, el sector financiero es que el mayores ganancias registran.

Los papeles de Grupo Financiero Galicia muestran un rally de 234% en lo que va de 2024, seguido por Banco Macro, BBVA Argentina y Grupo Supervielle, que suben 208%, 202% y 129% respectivamente.

Más abajo se encuentran otros papeles como Vista, IRSA, Despegar, TGS, YPF, Edenor, Pampa, mercado Libre, Loma Negra, Central Puerto y Telecom, con subas de entre 22% y 71% en 2024. 

En cuanto a las oportunidades en acciones, Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, ve valor en las compañías del sector energético.

"Seguimos optimistas en los sectores Oil & Gas y servicios, con nuestros modelos de valuación apuntando a que aún hay valor en Vista, Pampa, YPF, Edenor, TGS y TGN", sostiuvo. 

Dicho esto, también agregó que "pese a que vemos valor, la renta variable tanto aquí como en el resto del mundo podría verse sujeta a volatilidad por las elecciones en EEUU, a la vez que destacamos que el índice ya experimentó un impresionante rally que podría contener upside general de corto plazo"

Por su parte, Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, espera que el riesgo país siga apuntando a la baja y que ello empuje también a las acciones, aunque con una menor verticalidad que la observada recientesmente.

"Aun vemos recorrido alcista de activos argentinos hasta que el Riego País baje hasta niveles de 600pbs, como en la mejor etapa de la presidencia de Mauricio Macri. Sin embargo, cabe aclarar que este recorrido positivo que le queda por subir a los activos locales, se dará de manera más paulatina en comparación al rally que ya vimos en septiembre y octubre pasado", afirmó Lazzati.

Con este escenario, Lazzati ve mayor potencial en la deuda argentina.

"Vemos mayor potencial inicialmente en bonos, con suba de sus precio (lenta pero constante) y baja en rendimientos de acá a febrero 2025. La baja en riesgo país impulsa de manera directa el precio de acciones, ya que colabora con la aparición de mayor crédito para financiamiento y potencia el interés de capitales internacionales en compañías argentinas que demuestren estabilidad y buena proyección a mediano y largo plazo", comentó.

Los analistas de Cohen advirtieron que la mayoría de las acciones cotizan con ratios que invitan a la prudencia en el corto plazo, en un contexto de brecha cambiaria que se mantendrá en los próximos meses.

Sin embargo, entienden que el potencial de largo plazo se mantiene y se muestran selectivos con los papeles locales.

"Consideramos que los precios actuales son atractivos en el mediano plazo para varios papeles. Seguimos sugiriendo selectividad, dadas las circunstancias. Nos mantenemos positivos en riesgos como Pampa y Mirgor y en Cedears como Vista y Tenaris. Esperamos mejores precios para entrar en otras plazas", dijeron. 

Finalmente, y en cuanto a las inversiones en papeles locales, Sniechowski sigue inclinándose por el sector energético.

"Desde mayo, comenzamos una gradual reducción en la exposición al sector Oil & Gas (YPF, TGS, Pampa y Vista) basándonos en los fundamentals que veíamos para el precio del Brent. A pesar de cierto repunte que tuvo el crudo, producto del agravamiento del conflicto en medio oriente, terminaron por primar los fundamentals. De la misma manera comenzamos a incrementar el posicionamiento en Bancos (BBVA Argentina, Grupo Supervielle y Grupo Financiero Galicia)", detalló.

A su vez, remarcó que ambos cambios fueron claramente acertados ya que el sector Oil & Gas tuvo una performance inferior al S&P Merval, mientras que el sector bancario superó ampliamente a este.

En cuanto a las oportunidades que aun ve en acciones, Sniechoswki destaca a IRSA.

"Vemos sentido incorporar al sector Real Estate (via IRSA). Todavía no ha rendido frutos, pero es una apuesta a más largo plazo basada en la reactivación económica que debería impactar positivamente en centros comerciales, crecimiento en créditos hipotecarios y apreciación del metro cuadrado", indicó.

Finalmente, agregó que también espera ver mayores subas en el sector de reguladas de la mano de buenos resultados trimestrales proyectados para el tercer trimestre.

En ese sentido, destacó a Central Puerto, TGN, Metrogas y Distribuidora de Gas Cuyana.